东吴证券-元力股份-300174-2025年中报点评：盈利能力持续恢复，白炭黑+新品开启放量

“精选摘要：0%，我们预计全年出货15-16万吨，同增10%。硅材料方面，公司25年H1收入2.0亿元，同降34%，①硅酸钠H1收入1.3亿元，同降45%，我们预计Q2收入7千万元，环增15%，原材料价格同比大幅下降影响，公司向下延伸白炭黑产品，我们预计25年开始贡献收入；②硅胶H1收入6-7千万元，。”

1. 中报业绩符合预期。

2. 公司25年H1营收9.4亿元，同降4.5%，归母净利润1.2亿元，同降20%，扣非净利润1.2亿元，同增1%；其中25年Q2营收5.1亿元，同环比-2%/+17%，归母净利润0.7亿元，同环比+2%/+53%，毛利率26.1%，同环比+2.1/+2.7pct，归母净利率14.1%，同环比+0.5/+3.3pct。

3. 活性炭Q2出货近4万吨，环增5-10%。

4. 活性炭方面，公司25年H1收入7.4亿元，同增8%，对应出货7-7.5万吨，同增5-10%，其中我们预计Q2收入约4亿元，对应出货近4万吨，环增5-10%，我们预计全年出货15-16万吨，同增10%。

5. 硅材料方面，公司25年H1收入2.0亿元，同降34%，①硅酸钠H1收入1.3亿元，同降45%，我们预计Q2收入7千万元，环增15%，原材料价格同比大幅下降影响，公司向下延伸白炭黑产品，我们预计25年开始贡献收入；②硅胶H1收入6-7千万元，同比基本持平，我们预计Q2收入4千万元，环增100%，后续我们预计保持稳定。

6. 活性炭盈利水平亮眼，新品放量带动盈利提升。

7. 活性炭方面，公司25年H1毛利率28.4%，同增3.4pct，随着持续降本增效，叠加高端的颗粒炭放量，25年毛利率预计稳定；硅材料方面，①硅酸钠25年H1毛利率15.4%，同增0.2pct，系新能源车销量带动，25年我们预计维持15%，此外白炭黑25年开始贡献利润，毛利率我们预计超20%；②硅胶25H1毛利率4.3%，同比大幅下滑，系行业竞争加剧，25年预计维持微利水平。

8. 此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。

9. 期间费率维持稳定，资本开支同比提升。

10. 公司25年Q2期间费用0.6亿元，同环比+6%/+11%，费用率12%，同环比+0.9/-0.6pct，经营性现金流0.9亿元，同比+2%，环比转正，资本开支0.8亿元，同环比+193%/+33%，25年H1末存货2.6亿元，较年初增加1%。

11. 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润2.9/3.6/4.6亿元的预期，同比+0.3%/+25.0%/+27.9%，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。

12. 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。