招商证券-千味央厨-001215-Q2经营略承压，期待餐饮及新零售渠道改善

“精选摘要：定，小B略有承压。分渠道，25H1直营模式/经销模式分别收入4.34亿/4.45亿，分别同比+5.31%/-6.40%，直营渠道占比上升0.5pct，主要系新零售渠道销售额上升。受经济形势变化及餐饮市场竞争结构变化的影响，小B端收入略有下滑。分产品，25H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻。”

1. 公司发布2025年半年报，公司Q2收入/利润分别同比-3.12%/-42.05%，Q2受下游餐饮相对疲软、竞争加剧影响，业绩表现略有承压。

2. 公司积极发力新零售渠道、电商渠道，展望H2，烘焙类和菜肴类产品占比仍会上升，随着营收增长规模效益增加，毛利率与盈利能力将有改善趋势，关注公司新渠道进展、新品表现。

3. 考虑到今年对渠道费用投入上升，我们调整25-27年归母净利润预测为0.77亿/0.92亿/1.09亿，25-27年EPS为0.80、0.95、1.12元，对应26年31x，维持“增持”评级。

4. 事件：公司发布2025年半年度业绩公告，公司25H1实现收入8.86亿，同比-0.72%；归属母净利润0.36亿，同比-39.67%；扣非归母净利润0.34亿，同比-41.94%；25Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别4.15亿/0.14亿/0.13亿，分别同比-3.12%/-42.05%/-47.63%，收入符合预期，利润略低于预期。

5. Q2积极开拓新零售客户，大B端维持稳定，小B略有承压。

6. 分渠道，25H1直营模式/经销模式分别收入4.34亿/4.45亿，分别同比+5.31%/-6.40%，直营渠道占比上升0.5pct，主要系新零售渠道销售额上升。

7. 受经济形势变化及餐饮市场竞争结构变化的影响，小B端收入略有下滑。

8. 分产品，25H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别收入4.13亿/1.97亿/2.05亿/0.65亿，分别同比-9.10%/-6.57%/+11.02%/+67.31%，主食、小食类由于处于产品迭代期收入略有下滑，得益于产品结构的调整和核心客户定制策略，烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类收入大幅增长。

9. 受低毛利产品占比上升、促销投入影响，盈利能力下降。

10. 25Q2公司毛利率为22.66%，同比-2.29pct，主要系B端市场竞争激烈及原材料价格波动所致（直营/经销毛利率同比分别-0.8pct/-2.4pct）；费用侧，Q2销售/管理/研发费用率分别5.57%/10.77%/1.53%，分别同比+0.44pct/+0.30pct/+0.24pct，销售费用上升主要系电商渠道投流、销售人员投入增加导致；财务费用率同比+0.2pct，主要系银行利息收入减少所致。

11. 公司Q2实现归母净利率3.45%，同比-2.32pct，盈利能力略有下降。

12. 投资建议：经营承压阶段，期待餐饮及新零售渠道改善。

13. 公司Q2收入/利润分别同比-3.12%/-42.05%，Q2受下游餐饮相对疲软、竞争加剧影响，业绩表现略有承压。

14. 公司积极发力新零售渠道、电商渠道，展望H2，烘焙类和菜肴类产品占比仍会上升，随着营收增长规模效益增加，毛利率与盈利能力将有改善趋势，关注公司新渠道进展、新品表现。

15. 考虑到今年对渠道费用投入上升，我们调整25-27年归母净利润预测为0.77亿/0.92亿/1.09亿，25-27年EPS为0.80、0.95、1.12元，对应26年31x，维持“增持”评级。

16. 风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、新品动销不及预期、渠道推广不及预期、成本大幅上涨。