国泰海通证券-万朗磁塑-603150-25H1财报点评：汽零起量初期业绩承压，静待盈利改善

“精选摘要：导读：公司发布2025H1财报，Q2受关税以及汽零子公司亏损并表影响，短期承压，家电零部件中新业务保持高增趋势，静待盈利能力改善。投资要点：投资建议：维持盈利预测，给予“谨慎增持”评级。预计公司2025-2027年EPS分别2.02/2.86/3.81元，同比+24%/41%/33%。参考。”

1. 本报告导读：公司发布2025H1财报，Q2受关税以及汽零子公司亏损并表影响，短期承压，家电零部件中新业务保持高增趋势，静待盈利能力改善。

2. 投资要点：投资建议：维持盈利预测，给予“谨慎增持”评级。

3. 预计公司2025-2027年EPS分别2.02/2.86/3.81元，同比+24%/41%/33%。

4. 参考家电零部件转型汽零及新能源行业可比公司平均估值，维持目标40.19元，给予“谨慎增持”评级。

5. 业绩简述：公司2025H1实现营业收入18.48亿元，同比+17.35%，归母净利润0.65亿元，同比-11.31%；其中2025Q2实现营业收入9.39亿元，同比+11.93%，归母净利润0.28亿元，同比-29.23%。

6. 海外贡献度持续增强，汽零业务初步起量。

7. 根据公司中报披露，家电零部件收入15.2亿元，同比+17%，其中核心主业冰箱门封收入同比+1%，主要受4-5月关税影响发货，其他家电新产业皆保持高增趋势：组件注塑+15%/玻璃业务+61%/蒸发器+29%/硬挤出+36%/洗衣机门封+34%。

8. 汽零业务方面，收入0.24亿元，同比+37%，其中，国太阳子公司营收1179万元（2024年全年营收326万元），现阶段尚处发展初期，以技术研发与客户资源开拓为核心任务，持续夯实业务基础。

9. 25H1公司EPS产能配套同步跟进，在2条C-EPS产线基础上，新增1条DP-EPS/R-EPS及1条电动助力循环球转向器产线，我们预计25H2业务增长有望加速。

10. 分内外销看，25H1境外业务收入3.5亿元，同比+40%，其中泰国市场主营收入2.0亿元，同比+51%。

11. 公司积极出海配套所带来的竞争优势逐步体现。

12. 国太阳短期亏损拖累，费用端仍待优化。

13. 2024H1同期汽零核心子公司国太阳未并表，2025H1子公司国太阳亏损2419.5万元，若不考虑国太阳影响，我们预计25H1公司传统业务盈利同比微增。

14. 此外，公司2025H1销售、管理费用率分别为2.49%、8.93%，同比+0.18、+0.86pct，管理费用率仍维持高位，主要因多轮股权激励费用摊销影响，在无新激励的情况下，我们预计25H2至2026年将迎来费用率优化拐点。

15. 风险提示：原材料成本波动风险、汽车EPS行业竞争激烈，国产替代加速下价格内卷影响企业盈利。