国联民生证券-指南针-300803-交投回暖推动利润高增，看好公司后续业绩弹性及成长性

“精选摘要：产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。公司二季度销售及管理费用率同比有所抬升公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，推动麦高证券良性展业。同时公司持续加大广告宣传投入以及加大研发投入，2025H1公司销售、管理、研发费用分别为4.86、2.85、0.85。”

1. 事件指南针发布2025年中报。

2. 2025H1公司实现营业总收入9.35亿元/yoy+71.55%，实现归母净利润1.43亿元/yoy+391%。

3. 2025Q2公司实现营业总收入3.93亿元/yoy+56%/qoq-28%，实现归母净利润0.04亿元/yoy-106%/qoq-97%。

4. 二季度费用投入增加，ROI略有回落2025H1公司实现归母净利润1.43亿元/yoy+391.17%，扣非归母净利润0.75亿元/yoy+248%。

5. 其中2025Q2公司实现归母净利润0.04亿元/yoy-106%/qoq-97%。

6. 公司二季度净利润下滑预计主因公司加大费用高投入，包括加大广告宣传投入以及麦高证券为经营发展持续增加投入。

7. 我们测算公司2025H1投入产出比（ROI）为3.97倍，较去年同期下滑2.45倍。

8. 金融信息服务：2025年上半年交投回暖推动业务显著改善公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，尤其是与一定周期内证券市场总成交额规模呈一定的正相关性。

9. 受益于2025年上半年国内资本市场景气度持续回暖，以及两市交投活跃度显著提高，公司金融信息服务业务发展态势良好。

10. 2025H1公司金融信息服务营业收入6.79亿元/yoy+60.35%。

11. 证券业务：麦高证券净利润同比增超6倍，保持快速发展2025H1麦高证券实现净利润0.7亿元/yoy+615%。

12. 其中经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为1.93、0.43、1.51亿元，分别yoy+134%、+57%、+174%。

13. 2025H1末麦高证券代理买卖证券款80.53亿，较2024上半年末增长122%。

14. 麦高证券经纪业务收入、自营收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。

15. 公司二季度销售及管理费用率同比有所抬升公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，推动麦高证券良性展业。

16. 同时公司持续加大广告宣传投入以及加大研发投入，2025H1公司销售、管理、研发费用分别为4.86、2.85、0.85亿元，分别yoy+55%、+52%、+13%。

17. 其中2025Q2单季销售、管理、研发费用率分别为57.8%、41.5%、8.8%，分别yoy+14.7、+14.5、-1.8pct，分别qoq+10.0、+19.1、-0.6pct。

18. 维持指南针“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14.15/15.47/17.51亿元，同比增速分别为16.78%/9.38%/13.14%，归母净利润分别为2.73/2.82/3.04亿元，同比增速分别为161.73%/3.27%/7.99%，EPS分别为0.45/0.46/0.50元/股。

19. 鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复，维持“买入”评级。

20. 风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期；商誉减值风险。