方正证券-中国重汽-000951-公司点评报告：25Q2盈利表现符合预期，H2增长加速可期

“精选摘要：入261.6亿元，同比增长7.2%；归母净利润6.7亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利润6.3亿元，同比增长7.6%。对应Q2实现收入132.5亿元，同比增长2.2%，环比增长2.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长4.0%，环比增长15.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长4.9%。”

1. 事件：8月27日，公司发布2025H1业绩公告，实现收入261.6亿元，同比增长7.2%；归母净利润6.7亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利润6.3亿元，同比增长7.6%。

2. 对应Q2实现收入132.5亿元，同比增长2.2%，环比增长2.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长4.0%，环比增长15.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长4.9%，环比增长14.8%。

3. 公司宣告中期分红每10股现金股利3.15元，当期分红比例达55%。

4. H1重卡增速跑赢行业，内外并举驱动增长：25H1公司实现重卡销量8.1万辆，同比增长14.1%，增速明显跑赢行业整体，主要源于公司在细分市场持续深耕与全价值链营销模式的有效落地，公司产品在集装箱牵引车、500马力以下柴油牵引车及15NG560马力牵引车等多个细分领域市占率领先。

5. 全新一代豪沃TS7于2025年4月上市，进一步拓展了公司在公路复合等重点细分市场的覆盖，推动市占率快速提升。

6. 此外，公司依托重汽国际公司的海外渠道资源，实现出口业务持续增长，进一步带动整体销量提升。

7. 销售均价同比有所下降，但盈利能力保持稳定：25H1公司重卡销售均价25.6万元，同比有所下降，预计主要系海外市场竞争加剧，公司对重汽国际公司结算价略有下调所致。

8. 25H1公司毛利率达7.5%，同比持平，其中Q2毛利率同环比提升至7.9%，预计主要系新能源规模上量带动公司成本端有所优化。

9. 此外，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.8%/1.4%/-0.1%，整体管控得当。

10. 25H1公司实现归母净利率2.6%，同比略有提升，单Q2环比提升至2.7%，整体表现平稳。

11. 高比例分红延续增强配置信心，盈利能力具备提升空间：公司延续年中高比例分红政策，当前股息率达3.7%，公司在手货币资金108.2亿元，亦具备分红持续提升能力。

12. 三季度以来，国内报废更新政策有效拉动需求，重卡销量实现高增，公司有望受益于行业贝塔回暖带来的业绩弹性。

13. 同时，公司在新能源与出口市场持续发力，并借助集团渠道网络与供应链集中降本，有望推动盈利能力持续修复。

14. 盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入522.1/574.5/629.8亿元，归母净利润17.4/20.1/22.3亿元，维持“推荐”评级。

15. 风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。