国海证券-晋控煤业-601001-2025年半年报点评：2025Q2商品煤产销量双增，现金充足、负债压降

“精选摘要：.13万吨，同比+2.52%，环比+7.61%，吨煤售价418.89元/吨，同比-13.05%，环比-1.69%。账面现金充足，负债压降效果显著。公司账面现金充足，截至2025年半年度仍有货币资金151.46亿元，较2024年半年度减少14.64亿元但仍保持高位；同时公司持续推进压降负债，。”

1. 事件:2025年8月27日，晋控煤业发布2025年半年报：2025年上半年，公司实现营业收入59.65亿元，同比-19.16%；归母净利润8.76亿元，同比-39.01%；扣非后归母净利润8.68亿元，同比-39.03%；基本每股收益0.52元/股，同比-39.53%；加权平均ROE4.75%，同比-3.65pct。

2. 分季度看，2025年第二季度，公司实现营业收入35.41亿元，同比-4.83%，环比+46.07%；归母净利润3.64亿元，同比-44.55%，环比-28.96%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比-43.64%，环比-28.92%。

3. 投资要点:2025年上半年色连煤矿产销同比双增，吨煤售价下滑。

4. 2025年上半年，公司实现原煤生产量1721.91万吨，同比+1.72%，其中塔山煤矿原煤产量1296.92万吨，同比-1.40%，色连煤矿原煤产量424.99万吨，同比+12.60%。

5. 公司实现商品煤销量1329.49万吨，同比-8.01%，其中塔山商品煤销量943.39万吨，同比-13.11%，色连煤矿商品煤销量386.1万吨，同比+7.40%，吨煤售价421.74元/吨，同比-14.84%。

6. 2025年二季度商品煤产销同环比均提升，吨煤售价环比降幅较小：2025年二季度，公司实现原煤生产量935.65万吨，同比+10.36%，环比+19.00%，其中塔山煤矿原煤产量716.7万吨，同比+12.24%，环比+23.52%，色连煤矿原煤产量218.95万吨，同比+4.61%，环比+6.27%。

7. 公司实现商品煤销量803.32万吨，同比+7.13%，环比+52.67%，其中塔山商品煤销量603.18万吨，同比+8.75%，环比+77.30%，色连煤矿商品煤销量200.13万吨，同比+2.52%，环比+7.61%，吨煤售价418.89元/吨，同比-13.05%，环比-1.69%。

8. 账面现金充足，负债压降效果显著。

9. 公司账面现金充足，截至2025年半年度仍有货币资金151.46亿元，较2024年半年度减少14.64亿元但仍保持高位；同时公司持续推进压降负债，资产负债率由2024年半年度的33.47%进一步降低至2025年半年度的26.24%，同比-7.23pct资产质量持续改善。

10. 2024年，公司管理费用1.78亿元，同比-25.70%，财务费用-0.15亿元，同比-160.73%，为公司业绩提供正向贡献。

11. 财务费用减少主要系利息费用较同期减少所致。

12. 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为122/128/135亿元，同比-19%/+5%/+5%，归母净利润分别为19/21/24亿元，同比-32%/+12%/+12%；EPS分别为1.14/1.28/1.43元，对应当前股价PE为11.62/10.35/9.27倍。

13. 考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，维持“买入”评级。

14. 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。