国泰海通证券-福田汽车-600166-2025年半年报点评：上半年业绩表现亮眼，重卡出口势头迅猛

“精选摘要：25年上半年公司销售重卡6.7万辆，同比+74.3%，占有率12.3%，同比+4.8pct；重卡行业上半年销量53.9万辆，同比增长6.9%。公司全面推动银河9/7/5/3和A7动力等系列新产品推广，持续推进新能源专网及传统网络转型，加大新能源业务投入，使得重卡销量得以显著跑赢行业。公司上。”

1. 本报告导读：公司发布2025年半年报，上半年业绩表现亮眼。

2. 重卡快速上量，出口势头迅猛。

3. 新能源迅速布局，核心模块深度自研。

4. 投资要点：上调目标价至3.73元，维持“增持”评级。

5. 我们预计公司2025/26/27年EPS分别为0.22（+0.01）/0.25（微增）/0.28（微增）元，参考可比公司，我们认为公司为行业龙头，给予公司2025年17倍PE，对应目标价3.73元（原为3.56元），维持“增持”评级。

6. 公司发布2025年半年报，上半年业绩表现亮眼。

7. 2025年上半年公司实现营收303.7亿元，同比+26.7%，归母净利润7.8亿元，同比+87.6%；其中，公司25Q2实现营收155.7亿元，同比+40.3%，环比+5.2%，归母净利润3.4亿元，同比+115.9%，环比-21.8%。

8. 25Q2毛利率为9.7%，同比-3.8pct，环比-1.1，净利率为2.1%，同比+0.6pct，环比-0.7pct，ROE为2.3%，同比+1.2pct，环比-0.7pct。

9. 重卡快速上量，出口势头迅猛。

10. 根据公司2025年中报披露，2025年上半年公司销售重卡6.7万辆，同比+74.3%，占有率12.3%，同比+4.8pct；重卡行业上半年销量53.9万辆，同比增长6.9%。

11. 公司全面推动银河9/7/5/3和A7动力等系列新产品推广，持续推进新能源专网及传统网络转型，加大新能源业务投入，使得重卡销量得以显著跑赢行业。

12. 公司上半年重卡出口同比增长135.7%，重卡出口的高速增长得益于公司持续推进各项海外产业化项目落地，继去年泰国工厂投产后，今年逐步建立东南亚、非洲、拉美等制造基地，在海外超过130个国家和地区建立了配件库，确保海外客户能更快获得配件支持。

13. 新能源迅速布局，核心模块深度自研。

14. 2025年上半年，商用车行业新能源销量40.2万辆，同比增长66.5%；公司新能源销量5.0万辆，同比增长151.0%，市场占有率12.5%，同比提升4.2个百分点。

15. 公司新能源销量远超行业增速，占有率迅速提升，得益于核心模块的深度战略布局。

16. 公司已量产轻型自主电驱桥、VCU；已启动开发中重型电驱桥、PEU、能量功率型电池、氢燃料系统及储氢系统。

17. 公司陆续推出了600kWh重卡产品、中卡经济型、轻卡价值型产品，微卡71.63kWh大电量产品以及中VAN全新平台产品，实现主流市场新能源产品全覆盖。

18. 风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。