天风证券-商贸零售行业：东方甄选，FY25除与辉同行净利同增30%，剥离板块后经营复苏

“精选摘要：经营业务实际上表现健康且保持增长，下半年公司实现环比扭亏为盈，毛利率大幅提升，持续性经营业务的毛利率32.0%/yoy+6.1pct，主要系自营产品及直播电商业务健康发展。自营产品驱动增长FY25总GMV87亿元/yoy-39.2%，其中自营产品GMV占比43.8%。东方甄选进一步强化自营。”

1. FY25：营收44亿元，GMV87亿，持续经营净利润620万元，经调净利1.74亿。

2. 剔除“与辉同行”后营收42亿/yoy-31%，持续经营净利润1.35亿/yoy+30%。

3. 分渠道：来自抖音平台的GMV占大部分；来自东方甄选APP的营收11亿元，GMV为14亿元/占总GMV的15.7%；剩余GMV为淘宝及其他销售渠道贡献。

4. 自营品：东方甄选自营的产品营收35亿元，GMV为38亿元/占总GMV的43.8%，其中东方甄选APP上自营产品占全部自营产品GMV的28.8%（FY24：16.3%），即东方甄选APP上自营产品GMV为11亿元/占总GMV的12.6%，其他产品营收9亿元，GMV为49亿元/占总GMV的56.2%。

5. 持续经营业务的销售及营销开支9.02亿元/yoy+4.2%，主要由于广告开支增加所致；研发开支1.27亿元/yoy-3.5%，主要由于FY25购置股权开支减少所致；行政开支4.85亿元/yoy+22.5%，主要由于分派与辉同行所有剩余未分派溢利所致。

6. 核心业务稳健复苏东方甄选在FY25财年成功度过了最具挑战性的调整期，表面收入利润大幅下滑，剔除剥离“与辉同行”业务的一次性影响后，核心的持续经营业务实际上表现健康且保持增长，下半年公司实现环比扭亏为盈，毛利率大幅提升，持续性经营业务的毛利率32.0%/yoy+6.1pct，主要系自营产品及直播电商业务健康发展。

7. 自营产品驱动增长FY25总GMV87亿元/yoy-39.2%，其中自营产品GMV占比43.8%。

8. 东方甄选进一步强化自营产品的开发，截至25年5月末已累计推出732款SPU的自营产品（FY24：488款SPU），产品类别已从最初的生鲜食品及零食扩展到更多元化的产品系列，如营养健康食品、保健食品、宠物食品、服饰等，营养健康食品表现出强劲的增长势头，其中软糖、益生菌粉、鱼油及刺梨汁等产品增长迅速，日常消费品类别市场认可度持续提升。

9. 深化自有渠道建设FY25自有APP渠道高速成长，来自应用程序的GMV占比提升至15.7%，营收11亿元（FY24：9亿元），已付费会员订阅数量26.4万人/yoy+33.1%。

10. 公司举办各种营销活动，推出“亲友卡”提升用户体验，持续增加会员人数及活跃度，同时，每个用户的平均贡献稳步提升，APP用户满意度提升至98.7%（FY24：97.3%），体现用户高粘性和忠诚度。

11. 东方甄选与生产商及当地企业等多元化第三方直接合作，推广原本缺少销售渠道的优质产品以提升供应链经营效率。

12. 25年3月，首个冷链仓“东方甄选华中一号仓”在郑州正式启用，有效缩短物流运输时间。

13. 投资建议：公司已完成与辉同行业务剥离，加强品牌渠道的产品力建设，持续聚焦为客户细心甄选优质产品，剥离业务带来短期阵痛后FY25H2扭亏，自营产品+自有APP+直播业务思路清晰，增长空间及盈利能力改善可期，建议积极关注。

14. 风险提示：行业竞争加剧，GMV增长不及预期，品类扩张不及预期。