国泰海通证券-劲仔食品-003000-2025年半年报点评：淡季调整，期待改善

“精选摘要：营收11.24亿元、同比-0.50%，归母净利润1.12亿元、同比-21.86%，扣非净利润0.87亿元、同比-28.94%。对应2025Q2单季度营收5.28亿元、同比-10.37%，归母净利润0.44亿元、同比-36.27%，扣非净利润0.34亿元、同比-47.49%。2025Q2淡季。”

1. 本报告导读：公司2025H1鱼类制品稳增，禽类制品拖累相对明显，Q2淡季推进产品切换调整，立足产品高品质差异化路线，或逐步推动改善。

2. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级。

3. 考虑原材料成本上涨及激烈竞争下费用投入开拓市场，下调公司2025-2027年EPS预测分别至0.58(-0.13)、0.72(-0.15)、0.86(-0.17)元，参考可比公司平均估值，考虑公司后续业绩改善较有弹性，给予2025年28XPE，目标价16.24元。

4. 2025Q2淡季收入和盈利有所承压。

5. 公司2025H1实现营收11.24亿元、同比-0.50%，归母净利润1.12亿元、同比-21.86%，扣非净利润0.87亿元、同比-28.94%。

6. 对应2025Q2单季度营收5.28亿元、同比-10.37%，归母净利润0.44亿元、同比-36.27%，扣非净利润0.34亿元、同比-47.49%。

7. 2025Q2淡季叠加竞争相对激烈，整体增速放缓。

8. 鱼制品稳增，禽类制品调整。

9. 2025H1分产品收入看，鱼制品7.57亿元、同比+7.6%，禽类制品1.96亿元、同比-24.0%，豆制品1.15亿元、同比+3.6%，蔬菜制品0.34亿元、同比-10.7%，其他0.22亿元、同比+14.3%，其中鱼制品实现稳定增长、保持相对竞争优势，禽类制品下滑对整体拖累较大，我们预计与鹌鹑蛋品类短期竞争较激烈、公司专业子品牌在渠道端切换调整相关。

10. 分销售模式收入看，经销模式7.92亿元、同比-9.3%，直营模式3.32亿元、同比+29.2%，预计量贩等渠道低基数上增速相对较快；分线上线下收入看，线上销售1.85亿元、同比-6.82%，线下销售9.39亿元、同比+0.85%。

11. 2025Q2单季度毛利率同比-1.8pct至28.9%，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.2/+1.2/+0.6/+0.1pct至14.3%/4.6%/2.7%/-0.4%，净利率同比3.4pct至8.4%，我们预计系鱼制品成本上行以及禽类制品规模效应的对冲弱化之下，盈利短期有所承压。

12. 差异化创新发展，期待逐步改善。

13. 公司注重品牌势能以及战略单品的差异化竞争，优化产品结构，同时通过提升生产效率、降本增效，提高盈利能力和市场竞争力。

14. 公司以鱼制品大单品引领、强化深海鳀鱼品牌心智的同时，持续推出新品，不断丰富产品矩阵，推进溏心鹌鹑蛋、摇摇豆干等新品逐步铺市以及相应品类专业子品牌的打造，积累品类端和渠道端的势能，有望逐步带动业绩改善提振。

15. 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。