华鑫证券-洛阳钼业-603993-公司事件点评报告：铜钴产量进一步提升，业绩高增长

“精选摘要：营收为257.18亿元，同比+28.42%，毛利为137.93亿元，同比+31.54%，主要受益于铜单位售价上涨。钴营收为57.28亿元，同比+31.94%，毛利为35.42亿元，同比+93.42%，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山开采毛利的66.77%和1。”

1. 事件洛阳钼业发布2025年半年报：公司2025年H1实现营业收入947.73亿元；营业成本为747.27亿元，同比下降10.96%；归母净利润为86.71亿元，再创同期历史新高，同比增长60.07%；经营性现金流为120.09亿元，持续稳健，同比增长11.40%。

2. 投资要点▌铜钴产量大幅增长，所有产品均超额达标实际生产产量来看，2025年H1公司铜产量35.36万吨，同比+12.68%；销量32.26万吨，同比+3.47%。

3. 钴产量6.11万吨，同比+13.05%；销量4.62万吨，同比-9.27%。

4. 其他产品方面，钼产量6989万吨，同比-4.90%；销量7239万吨，同比+0.76%。

5. 钨产量3948吨，同比-1.79%；销量4277吨，同比+7.09%。

6. 铌产量5231吨，同比+2.94%；销量5462吨，同比+5.49%。

7. 磷肥产量58.26万吨，同比-0.12%；销量58.88万吨，同比+9.25%。

8. 根据2025年公司发布的产量指引来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨。

9. 公司主要产品铜钴均超产量指引上限的50%。

10. 按指引中值计算，公司各产品产量完成度分别为，铜56.1%，钴55.5%，钼51.8%，钨56.4%，铌52.3%，磷肥50.7%，产品产量进度均超年度指引50%。

11. ▌铜钴仍是公司核心产品，售价上涨推动营收与毛利大幅增长财务方面，矿山采掘部分的营收为394.02亿元，同比+25.64%，主要原因是大部分产品售价上涨，营业成本为187.46亿元，毛利为206.56亿元，同比+40.56%，毛利率为52.42%，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源。

12. 其中矿山采掘财务部分，分产品来看，铜营收为257.18亿元，同比+28.42%，毛利为137.93亿元，同比+31.54%，主要受益于铜单位售价上涨。

13. 钴营收为57.28亿元，同比+31.94%，毛利为35.42亿元，同比+93.42%，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山开采毛利的66.77%和17.15%，去年同期分别为71.35%和12.46%，受益于钴价上涨，钴部分毛利占比有所上升。

14. ▌KFM及TFM两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期，新一轮增长积极筹备中围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。

15. TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作；KFM铜产量年完成率大幅超越中值，成本继续下降，同时二期工程积极筹备中，并且勘探方面，深部硫化矿见矿效果较好，达到预期增储效果。

16. 配套电力设备建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目建设进展顺利。

17. ▌分红持续强劲，派发现金红利创新高为提升股东长期回报的确定性，公司于2024年6月5日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40%。

18. 截至目前，公司2024年度分红工作已顺利完成，现金分红比例约为40.00%，共计派发现金红利54.56亿元（含税），创历史新高。

19. 公司自2012年在A股上市以来，累计实现净利润542.58亿元，现金分红总金额达215.62亿元。

20. ▌盈利预测我们预测公司2025-2027年营业收入分别为2247.71、2369.66、2454.41亿元，归母净利润分别为165.27、197.69、207.10亿元，当前股价对应PE分别为15.4、12.8、12.3倍。

21. 当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。

22. 略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。

23. ▌风险提示1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险等。