长城证券-金石资源-603505-1H25公司利润短期承压，关注金鄂博项目产能逐步释放

“精选摘要：应收账款同比上升39.78%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.74次上升到4.20次；存货同比上升4.46%，存货周转率有所上升，从2024年同期的1.27次上升到1.59次。金鄂博项目产能爬坡，蒙古国项目及矿山技改项目未来逐步投产，有望增厚公司利润。根据公司2025年中报披。”

1. 事件：2025年8月20日，金石资源发布2025年半年报。

2. 公司2025年上半年收入为17.26亿元，同比上升54.24%；归母净利润为1.26亿元，同比下降24.74%；扣非归母净利润为1.28亿元，同比下降24.04%。

3. 对应公司2Q25营业收入为8.67亿元，环比上升0.90%；归母净利润为0.59亿元，环比下降11.35%。

4. 点评：金鄂博氢氟酸产能逐步释放推动营收增长，短期因素导致公司利润承压。

5. 2025年上半年公司无水氟化氢/萤石精矿收入分别为9.07/6.56亿元，YoY分别为114.96%/-0.99%；毛利率分别11.57%/38.53%，同比变化分别为11.18/-5.78pcts。

6. 公司营收同比大增主要来自于金鄂博氟化工的产能逐步释放，1H25金鄂博氟化工销售无水氟化氢9.58万吨，同比增加4.68万吨。

7. 公司利润短期承压的主要原因为：1）翔振矿业实施竖井提升改造以及选矿厂技改扩产项目，自给原矿减少、外购原矿增加；2）蒙古国项目选矿厂仍在建设中，预处理后的萤石产品大部分还需后续浮选加工，只实现少量销售；3）锂行业周期尚未复苏，金石新材料和江西金岭盈利承压。

8. 产销量方面，2025年上半年公司国内单一萤石矿山生产各类萤石产品18.59万吨，同比略增0.28万吨；销售自产萤石精矿15.44万吨，同比减少0.49万吨。

9. 包头“选化一体”项目，包钢金石生产萤石粉39万吨，金鄂博氟化工生产无水氟化氢10.3万吨；蒙古国项目预处理项目处理原矿约20万吨、生产40%-45%品位的萤石块矿近4万吨，基本符合公司年初计划进度。

10. 费用方面，公司1H25销售费用同比上升46.58%，销售费用率为0.39%，同比下降0.02pcts；财务费用同比上升94.95%，财务费用率为3.58%，同比上升0.75pcts；管理费用同比上升34.83%，管理费用率为4.53%，同比下降0.65pcts；研发费用同比下降29.89%，研发费用率为1.12%，同比下降1.35pcts。

11. 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。

12. 1H25经营性活动产生的现金流净额为2.79亿元，同比下降0.76%；投资活动产生的现金流净额为-3.50亿元，同比上升38.56%；筹资活动产生的现金流净额为1.94亿元，同比下降64.84%。

13. 期末现金及等价物余额为4.14亿元，同比下降11.16%。

14. 应收账款同比上升39.78%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.74次上升到4.20次；存货同比上升4.46%，存货周转率有所上升，从2024年同期的1.27次上升到1.59次。

15. 金鄂博项目产能爬坡，蒙古国项目及矿山技改项目未来逐步投产，有望增厚公司利润。

16. 根据公司2025年中报披露，1H25金鄂博氟化工销售无水氟化氢9.58万吨，同比增加4.68万吨。

17. 根据公司2024年年报披露，2025年金鄂博计划生产无水氟化氢18-22万吨，无水氟化铝将结合市场情况安排生产。

18. 我们认为金鄂博项目利用包钢金石产生的低品位萤石粉作为原料，具有一定成本优势，随着产能爬坡有望逐步贡献利润。

19. 新项目方面，蒙古国预处理项目完成整体建设并开始试生产；配套选矿厂完成建设安装进度的85%左右，计划10月底前启动单机试车并出产萤石精粉；电力、供水、尾矿库土地等的审批流程与建设工作均按计划全力推进，为项目全面投产提供保障。

20. 单一矿山方面，为提升开采能力并支撑后期采选生产规模扩大，翔振矿业推进竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，计划于2025年底前完成。

21. 我们看好公司原有项目产能爬坡与新项目逐步建设，有望增厚公司利润。

22. 投资建议：我们预计金石资源2025-2027年收入分别为36.57/45.85/51.96亿元，同比增长32.9%/25.4%/13.3%，归母净利润分别为3.03/4.86/6.58亿元，同比增长17.8%/60.6%/35.3%，对应EPS分别为0.36/0.58/0.78元。

23. 结合公司8月27日收盘价，对应PE分别为46/29/21倍。

24. 我们看好公司原有项目产能爬坡与新项目逐步建设，有望增厚公司利润维持“买入”评级。

25. 风险提示：安全生产与环保风险、产品价格波动风险、国家政策变化风险、新项目投产不及预期风险。