西部证券-斯瑞新材-688102-25H1业绩点评：产品结构不断优化，25H1业绩显著增长

“精选摘要：开始贡献收益，叠加欧元汇率上升引起汇兑收益大幅增加。25H1液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目进展顺利，在关键领域取得重大突破。截至25H1，公司在本项目已累计投资4,723.27万元，并于报告期内在关键技术领域取得重大突破——成功研发铜铬铌大推力液体火箭发动机推力室内壁热等静。”

1. 事件：公司发布25年半年报，营业收入与归母净利润同比大幅增长。

2. 25年上半年实现营业收入7.72亿元，同比增长23.74%，实现归母净利润7473.83万元，同比增长33.61%。

3. 其中，25Q2单季度实现营业收入4.28亿元，同比增长27.1%，环比增长24.42%；25Q2单季度实现归母净利润0.42亿元，同比增长35.18%，环比增长31.18%。

4. 25H1公司各板块业务增长，产品销售结构不断优化，新的产业方向稳步增长，开始贡献收益，叠加欧元汇率上升引起汇兑收益大幅增加。

5. 25H1液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目进展顺利，在关键领域取得重大突破。

6. 截至25H1，公司在本项目已累计投资4,723.27万元，并于报告期内在关键技术领域取得重大突破——成功研发铜铬铌大推力液体火箭发动机推力室内壁热等静压近净成型技术，并向客户交付样件，该技术创新将显著提升材料的强度和耐高温性能，并以一次成型的方式极大程度提高材料利用率、降低生产成本，进一步推动公司在液体火箭发动机推力室内壁产品方面，提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率。

7. 25H1年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目新厂房建设完成，有序组织验收、搬迁，设备投资稳步进行，已累计投入1.51亿元。

8. 项目达产后将实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件及其他产品的生产能力。

9. 公司已与西门子医疗、联影医疗、昆山医源等行业内领先企业保持合作关系。

10. 盈利预测：随着公司募投项目高端产品放量，我们预计25-27年公司EPS分别为0.23、0.30、0.37元，PE分别为76.0、58.3、46.6倍，故维持“买入”评级。

11. 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、技术未能形成产品或实现产业化风险、项目建设进度不及预期风险。