财通证券-旗滨集团-601636-产品价格影响利润，费用冲减增厚Q2业绩

“精选摘要：%，下滑13.16pct。产品价格下降盈利承压，费用冲回增厚利润：2Q2025公司毛利率为14.31%，同降8.25pct；净利率为11.21%，同增1.51pct，公司期间费用率为1.32%，同降3.59pct，主要系产品价格同比下降，公司盈利大幅承压，但费用方面事业合伙人持股计划未能达。”

1. 事件：1H2025营收73.93亿元同降6.55%；归母净利润8.91亿元同增9.77%；扣非归母净利润3.86亿元同降49.18%。

2. 公司2Q2025营收39.09亿元同降3.59%；归母净利润4.20亿元同增13.84%；扣非归母净利润3.89亿元同增13.22%。

3. 竣工拖累浮法，价格影响光伏，Q2业务毛利率承压：1）浮法业务：2Q2025竣工同比下滑15.48%，受此拖累玻璃价格同比下滑21.53%，公司浮法业务盈利也承压，受此影响1H2025公司浮法业务收入下降24.42%，毛利率下滑10.60pct。

4. 2）光伏业务：光伏产业链竞争激烈，行业盈利承压；价格端，光伏玻璃2Q2025均价同比下降18.47%。

5. 成本端，原材料和能源价格高位下行，纯碱2Q2025同比下降32.74%；但价格变化影响更大，1H2025光伏毛利率为8.08%，下滑13.16pct。

6. 产品价格下降盈利承压，费用冲回增厚利润：2Q2025公司毛利率为14.31%，同降8.25pct；净利率为11.21%，同增1.51pct，公司期间费用率为1.32%，同降3.59pct，主要系产品价格同比下降，公司盈利大幅承压，但费用方面事业合伙人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用，增厚了公司利润率。

7. 反内卷影响供给，碳交易加速出清：今年以来，反内卷在各行各业加速推进，企业通过联合自律减产、严格按照规定执行产能置换等行动实现了供给端结构优化，缓解价格下行压力与市场供需失衡的状况。

8. 同时，碳交易体系在玻璃行业的成功落地对企业形成了一定的约束，碳排放成本纳入生产成本体系中，倒逼能耗高、碳排放高的中小产能加速出清，优化行业供给格局。

9. 投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润为11.79/4.02/6.17亿元，同增208%/-66%/53%，最新收盘价对应PE分别14x/41x/27x。

10. 维持“增持”评级。

11. 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。