华创证券-江苏新能-603693-2025年半年报点评：来风偏弱导致25H1业绩承压，看好公司远期增长弹性

“精选摘要：中充分受益，而江苏地区较为紧张的电力供需，保障了项目收益率，电价风险较低。投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2027年盈利预测至5.60、6.99、7.80亿（前值6.21、7.18、9.68亿元），对应25~27年EPS分别为0.63、0.78、0.88元，。”

1. 公司公告2025年半年报：1）业绩表现：2025年上半年实现归母净利2.82亿元，同比下降3.62%；2025Q2实现归母净利为1.18亿元，同比增长181.56%。

2. 2）营业收入：2025年上半年实现营收10.54亿元，同比增长0.48%；2025Q2实现营收4.80亿元，同比增长25.47%。

3. 3）毛利率：2025年上半年毛利率为52.17%，同比-1.50pct；2025Q2毛利率为47.80%，同比+10.57pct。

4. 经营数据：上半年来风偏弱，电量有所下滑。

5. 1）电量层面：2025年上半年总发电量17.83亿千瓦时，同比下降2.67%，上网电量16.94亿千瓦时，同比下降2.76%。

6. 分类型看，陆上风电/海上风电/光伏项目发电量分别为11.67/4.65/1.50亿千瓦时，同比-0.09%/-10.58%/+4.90%；陆上风电/海上风电/光伏项目上网电量分别为11.40/4.45/1.09亿千瓦时，同比+0.00%/-9.74%/+0.93%。

7. 2）装机层面：截至2025年6月30日，公司控股装机容量171万千瓦，权益装机容量141万千瓦，其中风电、光伏、生物质项目权益装机容量分别为114、17、10万千瓦；新型储能控股装机容量20.7万千瓦/40.7万千瓦时。

8. 储备项目稳步推进，远期利润弹性可期。

9. 1）风电层面：2025年初，公司控股股东牵头联合体中选并获得155万千瓦海上风电项目开发权，目前公司正全力协同推进项目前期工作；大丰85万千瓦海上风电项目在建，未来满足条件后，国信集团承诺优先注入上市公司。

10. 2）光伏层面：连云港云台渔光互补项目、常州市武进区前黄镇渔光一体项目等光伏项目在建，未来投产落地后将进一步扩容光伏装机容量。

11. 上半年，靖江整县新时代船厂屋顶分布式光伏项目实现全容量并网，公司积极推动绿色能源与制造业的融合。

12. 海风为“十五五”重要发展方向，关注后续政策端催化。

13. 1）政策层面：2025年3月，《政府工作报告》首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域；7月，中央财经委员会指出要推动海洋经济高质量发展，后续政策端或存超预期可能。

14. 2）海风成长空间大。

15. 未来新能源增量中或迎来风电与光伏的结构性调整，且海风目前有较快增长趋势，截至2024年存量海风装机仅41GW，占装机的比重仅为1.2%。

16. 在新一轮海洋经济的发展浪潮之下，空间展望或将进一步乐观。

17. 3）江苏新能是海风运营环节的核心标的之一。

18. 作为江苏唯一的省属新能源运营上市公司平台，有望在海风推进过程中充分受益，而江苏地区较为紧张的电力供需，保障了项目收益率，电价风险较低。

19. 投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2027年盈利预测至5.60、6.99、7.80亿（前值6.21、7.18、9.68亿元），对应25~27年EPS分别为0.63、0.78、0.88元，对应PE为22、17、16倍。

20. 2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司参照中闽能源、龙源电力和三峡能源，对应26年的PE为16x，由于公司明显受益于江苏的海风催化，同时未来业绩弹性明显，在可比公司估值的基础上给予一定溢价，给予26年20xPE，对应目标市值140亿，目标价15.7元，目标价较现价15%空间，维持“强推”评级。

21. 风险提示：新能源建设及资产注入不及预期；自然资源波动及电价下行；宏观经济波动及需求不及预期；政府补贴应收账款拖欠等。