国金证券-中国巨石-600176-半年报点评：玻纤龙头盈利继续逐季修复

“精选摘要：%，扣非归母净利润17.01亿元，同比+171%。其中25Q2收入46.3亿元，同比+6%，归母净利润9.57亿元，同比+57%。Q2归母略高于业绩快报中值（快报25Q2业绩中值为9.45E）。经营分析（1）粗纱：风电支撑Q2需求，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q。”

1. 业绩简评2025年8月27日公司发布半年报：25H1公司收入91.09亿元，同比+18%，归母净利润16.87亿元，同比+76%，扣非归母净利润17.01亿元，同比+171%。

2. 其中25Q2收入46.3亿元，同比+6%，归母净利润9.57亿元，同比+57%。

3. Q2归母略高于业绩快报中值（快报25Q2业绩中值为9.45E）。

4. 经营分析（1）粗纱：风电支撑Q2需求，库存表现明显优于行业。

5. ①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。

6. 报价环比略有波动，主因系5月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价；②销量方面，25H1粗纱销量158万吨，同比+4%。

7. 根据卓创资讯数据，25Q2期末行业库存为88.8万吨，环比25Q1末增加9.0万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4月以来关税影响下游备货情况。

8. 巨石24Q2期末存货38.0亿元，环比-3%，产销率明显好于行业平均水平，充分体现公司产品结构优势；③盈利方面，25Q2巨石单季度毛利率33.84%，较24Q1底部毛利率回升13.71pct，环比25Q1继续回升3.31pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。

9. （2）电子布：25H1电子布销量4.85亿米，同比+6%。

10. 单价方面，25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米，同比+15%、环比+3%。

11. 价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628价格0.3元/米。

12. （3）风力发电业务贡献业绩边际增量：25H1起淮安新能源风力发电业务稳定运营，并网发电量2.84亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献8777万元收入、5466万元净利润。

13. 盈利预测、估值与评级预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为15x、13x、12x，维持“买入”评级。

14. 风险提示宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。