长城证券-安集科技-688019-先进制程产品快速上量，25H1营收归母同比高增

“精选摘要：后清洗液方面，公司先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化进展顺利，快速上量，并扩大海外市场；在抛光后清洗液方面，先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量，市场份额持续增加。电镀液及添加剂产品板块，公司持续加强集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台的搭建，产品覆盖应用于集成电路制。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收11.41亿元，同比增长43.17%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长60.53%；实现扣非净利润3.57亿元，同比增长51.91%。

2. 2025年Q2公司实现营收5.96亿元，同比增长42.34%，环比增长9.33%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长60.42%，环比增长22.50%；实现扣非净利润1.95亿元，同比增长50.99%，环比增长20.59%。

3. 市场渗透持续加深，25H1业绩同比高速增长：2025年上半年，公司在新订单、新客户、新应用的获取及各产品导入等方面均取得显著进展，产品结构和客户分布进一步优化，市场渗透度在深度与广度上同步上升；公司紧跟客户需求并匹配其放量节奏，部分产品成功进入放量阶段，带动销售收入实现稳健增长。

4. 其中，化学机械抛光液同比增长38.23%，功能性湿电子化学品同比增长75.69%。

5. 公司在持续加强研发投入的同时，持续提升内部管理和经营效率，2025年上半年期间费用同比增长19.80%，低于收入增幅，推动盈利能力进一步提升。

6. 抛光液市场份额稳步提升，持续受益半导体材料国产化进程：在铜及铜阻挡层抛光液方面，公司紧跟行业领先客户的先进制程，提前进行技术平台的布局及技术能力的积累，持续推进先进制程用相关产品的研发。

7. 2025年上半年公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程的销售持续上量，部分新开发的应用于先进制程的产品平台在客户端验证顺利；针对成熟产品平台研发的自我迭代产品在客户端验证顺利，逐步实现量产销售，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，确保和扩大市场份额；使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产销售。

8. 在介电材料抛光液方面，2025年上半年，公司进一步开发先进技术节点的氮化硅抛光液系列产品，多款氮化硅抛光液在客户端的验证进展顺利，并持续为客户定制开发产品；量产的氮化硅抛光液销售持续增加；使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量。

9. 功能性湿电子化学品快速上量，持续巩固竞争优势：在功能性湿电子化学品领域，公司持续拓展产品线布局，已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。

10. 在刻蚀后清洗液方面，公司先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化进展顺利，快速上量，并扩大海外市场；在抛光后清洗液方面，先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量，市场份额持续增加。

11. 电镀液及添加剂产品板块，公司持续加强集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台的搭建，产品覆盖应用于集成电路制造的大马士革工艺铜电镀液及添加剂、应用于先进封装领域的铜、镍、锡银等电镀液及添加剂以及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂。

12. 截至2025年半年报，公司先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售，应用于凸点、重布线层（RDL）、异质集成技术；集成电路制造领域的大马士革工艺铜电镀液及添加剂以及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂测试导入进展顺利。

13. 维持“买入”评级：公司主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，产品包括不同系列的化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂系列产品，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。

14. 公司产品已成功应用于逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片、功率器件、传感器、第三代半导体及其他特色工艺芯片，并已进入众多半导体行业领先客户的主流供应商行列。

15. 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.57亿元、10.17亿元、12.19亿元，EPS分别为4.49、6.03、7.24元/股，PE分别为38X、28X、23X。

16. 风险提示：行业复苏不及预期；产品放量不及预期，原材料供应及价格上涨风险；汇率波动风险。