财通证券-万物新生-REREN.US-2Q2025收入超预期，成长动力强劲

“精选摘要：元，我们认为受益于爱回收品牌影响力、供应链能力的显著增强，1P业务维持稳定增长；服务（3P）收入同比增长15.4%达4.3亿元，其中，多品类收入增长107%，呈快速增长态势。线下门店加速扩张，带动回收业务快速增长：截至1H2025，公司线下门店数量达到2092家，其中，共有804家爱回收门。”

1. 事件：2Q2025公司实现营业收入49.92亿元，同比增长32.2%；Non-GAAP经营利润1.21亿元，Non-Gaap经营利润率2.4%。

2. 二手回收业务稳定增长，多品类收入高速增长：分业务看，产品（1P）收入同比增长34.0%达45.6亿元，我们认为受益于爱回收品牌影响力、供应链能力的显著增强，1P业务维持稳定增长；服务（3P）收入同比增长15.4%达4.3亿元，其中，多品类收入增长107%，呈快速增长态势。

3. 线下门店加速扩张，带动回收业务快速增长：截至1H2025，公司线下门店数量达到2092家，其中，共有804家爱回收门店开通多品类回收服务，有望带动多品类业务维持快速增长。

4. 整体费用率控制得当，有望在明后年加速优化：2Q2025公司Non-Gaap履约费用率8.2%，yoy-0.3pct；Non-Gaap销售费用率7.8%，yoy+0.3pct，我们认为公司借助京东窗口自然流量，未来销售费用率仍有进一步下降空间。

5. 未来三年股东回报率可观：公司宣布了一项三年期股东回报计划，2025年至2027年把年度Non-Gaap净利润以不低于60%的比例返还给股东，按照我们对公司2026/2027年的Non-Gaap净利润7.1/10.6亿元左右的预期测算，对应目前市值股东回报率分别约为6%/9%。

6. 投资建议：我们认为公司在行业渗透率提升的背景下市占率也有继续提升的趋势，预计2025-2027年公司Non-Gaap净利润分别为4.8/7.1/10.6亿元，对应PE分别为15.0x/10.2x/6.8x，维持“买入”评级。

7. 风险提示：商业模式规模化风险；客户流失风险；线下业务拓展风险。