东兴证券-中国巨石-600176-新需求增量推动盈利底部持续改善

“精选摘要：百分点。公司作为行业龙头，在行业底部修复中，有着较好的盈利能力改善弹性。产品优化和海外基地增强公司防风险能力，拓展新发展空间。公司拥有埃及和美国生产基地，能够减弱美国、欧盟等国家地区对中国本土生产基地的玻纤产品加增高关税和反倾销税的影响，提升公司的防风险能力。同时，公司通过技改和新建单线产。”

1. 公司发布2025年中报：上半年实现营业收入91.09亿元，同比增长17.70%；归母净利润16.87亿元，同比增长75.51%；扣非后归母净利润为17.01亿元，同比增长170.74%，实现EPS为0.42元。

2. 点评：量价同比改善推动营业收入和利润持续增长。

3. 公司上半年营业收入和利润继续保持较高的增速，主要是产品销量和价格同比均改善。

4. 2025年上半年公司玻纤粗纱及制品销量为158.22万吨，同比增长3.95%；电子布销量为4.85亿米，同比增长5.90%。

5. 从去年一季度行业的“复价”，玻纤价格有所提升。

6. 虽然后续价格仍有波动，但仍保持在一定的水平。

7. 以泰山玻纤价格2400tex产品为例，2025年上半年平均价格为3880元/吨，同比去年提高8.49%。

8. 除了新增产能减少外，主要是下游应用领域需求增加，特别是风电和热塑需求保持良好增长，还有新能源汽车和新型储能等领域。

9. 国家对新能源产业的大力支持和玻纤使用渗透率的提升推动行业新需求的释放，其中2025年上半年全国风电新增装机容量为5367万千瓦，同比大幅增加2377万千瓦。

10. 上半年盈利水平和运营能力等持续改善。

11. 2025年上半年公司综合毛利率恢复到32.21%，同比提高10.71个百分点，环比一季度提高0.31个百分点。

12. 净利润率为19.30%，同比提高6.54个百分点，环比一季度提高0.29个百分点。

13. 总资产周转率为0.17次，同比提高0.02次；资产负债率水平为39.96%，同比下降2.72个百分点；年化净资产收益率为11.10%，同比提高4.37个百分点，环比一季度提高1.49个百分点。

14. 公司作为行业龙头，在行业底部修复中，有着较好的盈利能力改善弹性。

15. 产品优化和海外基地增强公司防风险能力，拓展新发展空间。

16. 公司拥有埃及和美国生产基地，能够减弱美国、欧盟等国家地区对中国本土生产基地的玻纤产品加增高关税和反倾销税的影响，提升公司的防风险能力。

17. 同时，公司通过技改和新建单线产能持续提升，江西九江、江苏淮安新投产产线均为高性能产品，包括公司积极新建淮安10万吨电子纱智能制造生产线等，公司生产线效率和产品结构不断优化，进一步提升了公司的规模和成本优势，这些使得能够更好地受益下游需求结构的变化带来的新发展空间。

18. 叠加公司精细化管理和“增节降”工作的落实，以及产线的智能化和数字化提升，进一步提升公司的低成本优势，挖深公司的护城河。

19. 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为34.11、40.23和46.70亿元，对应EPS分别为0.85、1.00和1.17元。

20. 当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.79、13.39和11.54倍。

21. 公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下公司反而能够不断优化调整，受益新需求改善，带来新发展空间，维持公司“强烈推荐”评级。

22. 风险提示：房地产低迷持续性超预期，国际贸易保护影响超出预期。