财通证券-菜百股份-605599-上半年收入高增，业绩稳中有进

“精选摘要：oy+9.2%。收入端：Q2黄金珠宝零售实现收入69.9亿元，yoy+50.7%；联营佣金收入0.26亿元，yoy-9.6%；其他业务收入0.07亿元，yoy+56.7%。收入增长系公司专注主业发展，巩固经营优势。渠道端：直营模式为主，覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的。”

1. 核心观点事件：公司发布中报，2025上半年实现营业收入152亿元，yoy+38.75%；归母净利润4.6亿元，yoy+14.75%；单二季度，实现营业收入70亿元，yoy+50.34%；归母净利润1.4亿元，yoy+9.2%。

2. 收入端：Q2黄金珠宝零售实现收入69.9亿元，yoy+50.7%；联营佣金收入0.26亿元，yoy-9.6%；其他业务收入0.07亿元，yoy+56.7%。

3. 收入增长系公司专注主业发展，巩固经营优势。

4. 渠道端：直营模式为主，覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的103家连锁门店。

5. 上半年，公司开设线下门店9家，其中祥云小镇旗舰店作为规模最大的连锁分店，创新升级“馆店结合”模式，成为渠道建设的重要里程碑。

6. 此外，公司筛选重点区域，试点运行自助售卖机，进一步拓宽终端市场覆盖。

7. 投资建议：我们认为，公司作为华北区域黄金珠宝品牌龙头，增长稳健。

8. 我们预计公司2025-2027年实现营业收入272/313/342亿元，归母净利润8.6/9.1/10.1亿元。

9. 对应PE分别为13.7/12.9/11.7倍，维持“增持”评级。

10. 风险提示：品牌竞争加剧，金价波动，门店展业不及预期等。