华创证券-亚钾国际-000893-2025年中报点评：钾肥吨盈利持续提升，公司成长可期

“精选摘要：前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，同时第二、三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，公司正全力推进项目建设、力争尽快投产。伴随公司在建200万吨钾肥产能的投产，我们看好公司发挥规模优势、降低综合成本、兑现较强的成长属性。非钾业务方面，目前公司参股46%的亚洲溴业拥有2。”

1. 事件：2025H1公司实现营收25.22亿元，同比+48.5%；归母净利润8.55亿元，同比+216.6%。

2. 其中Q2营收13.09亿元，同比/环比分别+23.0%/+8.0%，归母净利润4.70亿元，同比/环比+149.2%/+22.4%。

3. 点评：钾肥产销维持较高水平，吨盈利持续提升：1）2025H1公司实现氯化钾产/销分别101.41/104.54万吨，同比+20.0%/21.4%；其中Q2分别实现氯化钾产/销分别50.79/51.71万吨，环比+0.3%/-2.1%，公司基于当前现有产能稳产优产，季度产销维持较高水平。

4. 2）2024H2以来国内外钾肥价格持续提升，特别是25Q1在国内春耕驱动+海外巨头减产挺价的大背景下，钾肥行业维持高景气运行，公司销售均价随之提升。

5. 25Q1/25Q2公司钾肥吨净利润分别录得727.7/909.8元/吨，毛利率分别录得54.1%/60.6%，盈利呈现提升趋势。

6. 钾肥行业高景气有望维持，公司成长性突出：今年国际钾肥市场仍延续了较为旺盛的需求，同时供应端不确定性仍存，共同推动价格高景气维持；国内港库则持续下行，据Wind数据统计截止8月21日国内主要港口钾肥库存量合计166万吨，较年初减少45%，市场货源趋紧。

7. 故而我们看好钾肥维持较高景气。

8. 目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，同时第二、三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，公司正全力推进项目建设、力争尽快投产。

9. 伴随公司在建200万吨钾肥产能的投产，我们看好公司发挥规模优势、降低综合成本、兑现较强的成长属性。

10. 非钾业务方面，目前公司参股46%的亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能，预计今年力争扩建至5万吨/年。

11. 中长期看，未来溴素有望成为公司非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，公司将进一步延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥等产业链布局，提升综合竞争力。

12. 投资建议：基于公司最新业绩表现，我们维持此前对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为18.47/26.02/33.59亿元，对应当前PE分别为16.5x/11.7x/9.1x。

13. 参考公司历史估值中枢，结合未来潜在较高增速，我们给予公司2026年15倍目标PE，对应目标价42.30元，维持“强推”评级。

14. 风险提示：新项目建设进度不及预期；新矿权未获批；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化；极端天气影响农作物种植和收获；钾肥价格大幅波动等。