甬兴证券-康哲药业-0867.HK-2025年半年报点评：业绩稳健增长，皮肤健康线表现亮眼

“精选摘要：亿元（+7.2%）、期间溢利9.3亿元（+3.1%）；上半年公司主要独家/品牌及创新产品持续放量，收入29.0亿元（+20.6%），占总营业额比重62.1%（+6.0pts）；国采产品（波依定、黛力新、优思弗）对经营业绩的重大影响已消化。心脑血管线收入15.4亿元（+1.4%），占比38.。”

1. 事件公司发布2025半年报，上半年实现营业额40.0亿元（+10.8%）、毛利润28.9亿元（+7.2%）、期间溢利9.3亿元（+3.1%）；上半年公司主要独家/品牌及创新产品持续放量，收入29.0亿元（+20.6%），占总营业额比重62.1%（+6.0pts）；国采产品（波依定、黛力新、优思弗）对经营业绩的重大影响已消化。

2. 心脑血管线收入15.4亿元（+1.4%），占比38.4%；消化/自免线收入14.1亿元（+4.9%），占比35.3%；皮肤健康线收入5.0亿元（+104.3%）；眼科疾病线收入3.6亿元（+17.7%）。

3. 核心观点众多创新管线持续推进，芦可替尼乳膏有望成为中国首款白癜风药物截止2025上半年，公司布局了近40款创新管线，创新产品储备深厚，其中累计5款创新药（益路取、维福瑞、美泰彤、维图可及莱芙兰）已商业化并加速放量；三款药物（德昔度司他片、ZUNVEYL和芦可替尼乳膏）处于NDA审评中，其中芦可替尼有望成为中国首款获批上市针对白癜风的治疗药物。

4. 德镁医药拆分独立上市，专注扩展专业化皮肤产品矩阵公司控股子公司德镁医药拟以介绍上市方式于联交所主板独立上市，同步进行实物分派。

5. 在中国创新药企业中，德镁产品2024年皮肤处方药产生的收入排名第一。

6. 其主要上市产品包括益路取、喜辽妥及安束喜等，重磅在研产品芦可替尼也已经在大湾区城市的17家医院使用。

7. 公司还有Povorcitinib、MG-K10在内的多条临床管线推进中。

8. 未来公司将继续以皮肤处方药为基石，打造极具纵深与差异化竞争力的皮肤处方药与皮肤学级护肤品的产品矩阵。

9. 于新加坡交易所二次上市，推动产业国际化布局2025年7月15日公司于新交所二次上市，深化产业国际化布局，以新加坡为业务枢纽，向亚太新兴市场要增量，打造多区域增长新格局。

10. 盈利预测与投资建议我们预计公司25/26/27年收入分别为82.5/92.7/108.0亿元，同比增长10%/12%/16%；归母净利润为16.7/19.0/22.2亿元，同比增长3%/14%/17%，对应2025/8/25PE分别20/18/15倍。

11. 我们认为，康哲药业收入稳健增长，创新产品快速推进，核心管线进入临床后期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

12. 风险提示地缘政治风险；临床实验失败风险；引进产品销售不达预期风险；核心产品降价风险。