国海证券-光线传媒-300251-2025H1业绩点评：动画产能持续提升，IP运营有望成为新增长点

“精选摘要：46.76/26.74/31.25亿元，归母净利润25.24/10.81/13.14亿元，对应PE为23/54/44X。公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。基于此，维持“买入”评级。风险提示：。”

1. 事件:光线传媒于8月27日公告2025年中报：营收32.42亿元（YOY+143%），归母净利润22.29亿元（YOY+371.6%）。

2. 投资要点:《哪吒2》衍生品带动2025Q2业绩增长：（1）2025H1公司营收32.42亿元（YOY+143%），归母净利润22.29亿元（YOY+371.6%），扣非归母净利润21.99亿元（YOY+376.7%），主要系《哪吒2》票房和衍生品带动。

3. 2025H1投资收益8138万元（YOY+431.9%），主要为猫眼3000万元和可可豆9887万元；毛利率78.3%（同比+33.9pct），净利率68.7%（同比+33.3pct），期间费用率1.39%（同比-1.93pct）。

4. （2）2025Q2公司营收2.67亿元（YOY+1.44%），归母净利润2.14亿元（YOY+343.09%），投资收益2124万元（YOY+239.6%）。

5. 多部真人电影在推进中，关注2026年法条系列电影：（1）2025H1电影及相关衍生业务营收31亿元（YOY+218.5%），毛利率80%（同比+32.7pct）。

6. 储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等真人电影项目待择机上映，此外司法系列的《第十七条》《第十二条》《人民的正义》等在前期策划中。

7. （2）电视剧储备《山河枕》已处于后期制作阶段，有望年内上线；《春日宴》在前期开发中。

8. 2025H1艺人经纪及其他业务营收1.4亿（YOY+11%），毛利率39.4%（同比+5.34pct），艺人经纪业务毛利同比增长超60%。

9. 多部动画电影推进中，光线动画产能持续提升：（1）《哪吒2》全球超40个国家上线，多地破票房纪录，衍生品（超500个产品）大卖。

10. 参投+发行影片《三国的星空》已定档于国庆档，此外储备有《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》在制作中，《涿鹿》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》《大鱼海棠3》等动画电影项目在推进中（2）内部厂牌光线动画制作团队的人数已经超过170人，有可能在明后年扩充到300人以上，预计可以达到一年生产一部半到两部的高质量动画电影的生产能力，为“神话宇宙”系列作品的持续生产提供稳定保障。

11. IP运营业务打开第二增长空间：渠道方面，已为线上电商渠道的试运营开始筹备工作，多个IP的快闪店目前正在选址及前期筹备中，首家线下品牌旗舰店也预计于明年开业。

12. 游戏方面，已与相关合作方共同组建游戏公司，团队规模超过50人，第一款3A游戏已在制作中。

13. 此外，积极推进卡牌、主题乐园等布局。

14. 盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年营业收入为46.76/26.74/31.25亿元，归母净利润25.24/10.81/13.14亿元，对应PE为23/54/44X。

15. 公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。

16. 基于此，维持“买入”评级。

17. 风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。