国泰海通证券-东方电缆-603606-2025半年报点评：在手订单同比大增，高毛利产品将迎交付

“精选摘要：主要系低附加值产品占收入比增加，高附加值产品收入下降以及24年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233万元致使24H1利润升高所致。公司在手订单同比高增。（1）25Q2公司电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维业务营收分别为13.11/7.61/2.1亿。”

1. 本报告导读：公司2025上半年海缆交付相对较少，导致毛利率同比下降。

2. 随着500kv海缆的陆续交付确认，公司盈利能力或将迎来明显提升。

3. 投资要点：维持“增持”评级。

4. 我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.03、19.36、22.86亿元，对应EPS分别为2.19、2.81、3.32元/股，考虑到公司在海缆领域的领先地位，较高的ROE，以及海外市场开拓的潜力，可比公司2025年PE均值为20倍，参考公司与可比公司在2022-2024年间的估值差距，给予公司2025年30XPE，目标价65.7元，维持“增持”评级。

5. 二季度因交付结构问题导致毛利率偏低。

6. （1）公司25Q2营收22.85亿元，同比-17.15%，归母净利率1.92亿元，同比-49.61%。

7. 25上半年收入44.32亿元，同比+8.95%，归母净利率4.73亿元，同比-26.55%。

8. （2）25Q2盈利能力下降，毛利率为16.25%，同比-6.27pct，净利率为8.4%，同比-5.41pct。

9. 25上半年毛利率为18.26%，同比4.17pct，净利率为10.67%，同比-5.16pct。

10. 主要系低附加值产品占收入比增加，高附加值产品收入下降以及24年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233万元致使24H1利润升高所致。

11. 公司在手订单同比高增。

12. （1）25Q2公司电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维业务营收分别为13.11/7.61/2.1亿元，环比+48.14%/-36.37%/+223.08%。

13. 2025年上半年电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维业务营收分别为21.96/19.57/2.75亿元，分别同比+24.85%/+8.32%/44.61%。

14. （2）截止2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，同比+120.10%，其中电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维订单量分别为50亿元/110亿元/36亿元。

15. （3）存货、合同负债显著增加，25Q2末存货与合同负债分别为31.17/16.74亿元，同比+69.96%/+473.29%，环比+37.98%/+87.04%，存货增加主要系海底电缆与高压电缆库存商品激增，合同负债增加主要系相关预收款增加，预计下半年产品交付将驱动盈利能力持续提升促使业绩修复。

16. 风险提示：原材料价格波动，海风开工不及预期，海外开拓不及预期，竞争加剧等。