民生证券-航天电子-600879-2025年半年报点评：2Q25净利润同比增长35%；多型无人系统装备中标成功

“精选摘要：0%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比减少0.2ppt至4.8%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据103.7亿元，较年初增加32.3%；2）预付款项40.1亿元，较年初减少1.1%；3）存货222.7亿元，较年初增加10.0%；4）合同负债17.9亿元，较年初减少5.5%。1。”

1. 事件：8月27日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收58.2亿元，YOY-24.5%；归母净利润1.7亿元，YOY-30.4%。

2. 业绩表现符合预期。

3. 根据经营计划，公司全年将力争实现营收144.09亿元，YOY+0.90%；上半年营收完成进度40.4%。

4. 我们综合点评如下：2Q25业绩同比增长；1H25毛利率同比提升。

5. 1）单季度：公司2Q25实现营收41.2亿元，YOY+5.7%；归母净利润1.4亿元，YOY+35.3%。

6. 2）利润率：公司1H25毛利率同比提升1.1ppt至20.5%；净利率同比下滑1.0ppt至2.7%。

7. 其中，2Q25毛利率同比下滑1.7ppt至18.0%；净利率同比提升0.3ppt至3.6%。

8. 航天飞鸿确收将集中于下半年；多型无人系统装备中标成功。

9. 1H25，分产品看，公司：1）军品：实现营收57.8亿元，YOY+0.6%，占总营收99%。

10. 2）民品：实现营收0.2亿元，YOY-98.8%。

11. 子公司方面，航天飞鸿实现营收1.50亿元，YOY-75.8%；净利润-0.80亿元，1H24为0.27亿元。

12. 利润端亏损，原因之一是出口业务收入确认较少，目前产品未达到交付节点，下半年开始陆续交付；之二是参股公司航天飞鹏亏损，导致其投资收益减少。

13. 上半年，航天飞鸿在无人系统装备市场领域紧跟用户需求，多型无人系统装备成功中标，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，拓展了公司无人装备系统市场规模。

14. 同时投资建设延庆无人机装备产业基地二期项目，不断满足其作为无人系统产业链链长能力需求，持续巩固无人系统产业链链长单位地位。

15. 期间费用率较为稳定；存货规模较大。

16. 1H25，公司期间费用率同比增加1.1ppt至16.9%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至1.9%；2）管理费用率同比增加1.8ppt至9.3%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比减少0.2ppt至4.8%。

17. 截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据103.7亿元，较年初增加32.3%；2）预付款项40.1亿元，较年初减少1.1%；3）存货222.7亿元，较年初增加10.0%；4）合同负债17.9亿元，较年初减少5.5%。

18. 1H25，公司经营活动净现金流为-33.7亿元，去年同期为-30.7亿元。

19. 投资建议：2025年是“十四五”规划收官之年，公司圆满完成以神舟二十号、长征八号改进型运载火箭首飞、天问二号等为代表的重大航天型号发射保障任务，在航天电子信息业务领域保持着较高配套比例，市场份额呈现稳中有升态势；同时持续加强无人系统产业链“链长”单位建设。

20. 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是5.82亿元、6.89亿元、8.07亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是66x/56x/48x。

21. 我们考虑到公司的行业地位及对商业航天、低空经济等新兴领域的布局，维持“推荐”评级。

22. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。