国金证券-慕思股份-001323-AI床垫未来可期，鸿蒙智选加速破圈

“精选摘要：配预案，25H1中期派息每10股派发现金红利4.5元（含税），预案生效后25H1股利分配率将达到55%，未来有望保持稳健的分红节奏。25H1毛利率整体微增，持续追求高质量发展：25H1公司毛利率为51.9%，同比+0.6pcts；Q2整体毛利率为51.9%，同比-0.3pcts。费用率方面。”

1. 业绩简评8月27日公司发布2025年中报，25H1公司实现营收24.8亿元，同比-5.8%，归母净利润3.6亿元，同比-4.1%。

2. 其中Q2实现营收13.6亿元，同比-5.0%，归母净利润2.4亿元，同比+3.3%。

3. 经营分析主品类床垫基本盘稳固，红利属性显现提升股东回报。

4. 25H1受到宏观环境影响，家居消费整体动能有待提升，公司整体营收短期承压。

5. 分品类看，25H1床垫/床架/沙发产品营收分别为12.6/7.0/1.8亿元，同比+1.2%/-10.7%/-15.6%。

6. 公司宣布利润分配预案，25H1中期派息每10股派发现金红利4.5元（含税），预案生效后25H1股利分配率将达到55%，未来有望保持稳健的分红节奏。

7. 25H1毛利率整体微增，持续追求高质量发展：25H1公司毛利率为51.9%，同比+0.6pcts；Q2整体毛利率为51.9%，同比-0.3pcts。

8. 费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为26.9%/6.7%/4.0%，同比+1.7/+0.6/+0.3pcts，销售费用提升主要系公司AI床垫新品推广所致。

9. 公司持续推动智能化升级进程，推动供应链降本增效。

10. AI床垫赛道扩容势能释放，华为生态链赋能未来可期。

11. 2025年为公司AI战略深耕元年，25H1公司AI产品实现收入1.21亿元，同比超三倍增长。

12. 公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”的研发策略，不断丰富AI床垫T11系列产品矩阵，有望实现销售量价齐飞。

13. 25年6月公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，双方将共研共创智能化产品，大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能公司新品研发和推广。

14. 全渠道布局实现运营闭环，购物中心专卖店夯实品牌高端基因。

15. 公司经销为主，电商、直供、直营等多种模式并存。

16. 传统渠道优化现有卖场选址，鼓励VMD焕新升级。

17. 新零售部门通过打通本地流量池，赋能超千万业绩城市13个，超500万业绩城市26个，经销商客户订单转化率显著提升。

18. 此外公司布局大型商超AI床垫旗舰店，利用购物中心自然流量引领产品推广，借助高端商场定位推动慕思向消费者品牌转型。

19. 盈利预测、估值与评级我们预计公司25-27年归母净利润为7.7、8.1、9.1亿元，同比+0.8%、+5.1%、+11.4%。

20. 考虑到公司AI床垫量价齐升，华为鸿蒙智选持续赋能，当前股价对应25-27年PE为17X、16X、14X，维持“买入”评级。

21. 风险提示新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。