开源证券-中国海外发展-0688.HK-港股公司信息更新报告；毛利率有所下降，拿地强度及权益比提升

“精选摘要：7.5%；分销及行政费用率同比下降0.1pct至3.8%。利润下降主要原因系结转规模减少，同时毛利率17.4%，同比-4.7pct，与2024全年17.7%基本持平。截至上半年末，公司（不含中海宏洋）已售未结转金额1750亿元，持续保持高位；在手现金1089.6亿元，在手现金占总资产比例1。”

1. 龙头标杆房企，经营业绩稳健，维持“买入”评级中国海外发展发布2025年中期业绩，公司营收利润下降，结转毛利率承压，但销售规模维持前二，拿地稳健聚焦高能级，商业物业稳健扩张。

2. 我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为198.8、215.4、224.9亿元，对应EPS分别为1.82、1.97、2.05元，当前股价对应PE为6.9、6.4、6.1倍。

3. 公司项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级。

4. 营收利润同比下降，结转毛利率承压公司2025H1实现营收832.2亿元，同比-4.3%；股东应占溢利86.0亿元，同比-16.6%；核心股东应占溢利87.8亿元，同比-17.5%；分销及行政费用率同比下降0.1pct至3.8%。

5. 利润下降主要原因系结转规模减少，同时毛利率17.4%，同比-4.7pct，与2024全年17.7%基本持平。

6. 截至上半年末，公司（不含中海宏洋）已售未结转金额1750亿元，持续保持高位；在手现金1089.6亿元，在手现金占总资产比例12.1%；派息每股25港仙，约占归母核心净利润28.7%。

7. 销售规模维持前二，拿地强度提升公司2025H1销售金额1201.5亿元，同比-19.0%，销售规模行业第二，整体市占率2.72%，在31城市占率前三，14城市占率第一。

8. 公司（不含中海宏洋）在一线城市及中国香港销售占比53.7%，北京占比29.4%。

9. 公司上半年新增17宗土地，购地金额403.7亿元，权益比99%，拿地强度33.6%，其中一线城市及中国香港占比52.1%。

10. 截至上半年末，公司（不含中海宏洋）总土储2693万方，权益比88%，一线+强二线城市占比86%。

11. 商业双核业务经营提质，融资成本继续压降公司2025H1年商业收入35.4亿元，同比持平；商写双核收入占比81%，一线城市收入占比升至47%，其中写字楼新签面积51万方，续租率77%，开业三年以上项目出租率78.3%；成熟购物中心出租率达96.2%，经营利润率56.8%；酒店平均入住率68.2%，开业半年以上长租公寓出租率94%。

12. 截至上半年末，公司总借贷2274.5亿元，人民币借贷占比较年初+2.5pct至84.8%；剔预负债率45.7%，净负债率28.4%；平均融资成本较年初下降20BPs至2.9%，处于行业最低区间。

13. 风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。