华西证券-珀莱雅-603605-Q2业绩稳健增长，筹划 H 股上市加快全球化布局

“精选摘要：元，归母净利润为18.49/21.28/24.36亿元，EPS4.67/5.37/6.15元。对应2025年8月27日85.01元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍，维持公司“买入”评级。风险提示1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期，4）筹划H股上市尚。”

1. 事件概述公司发布2025半年报，2025H1公司实现营收53.62亿元，同比增长7.21%；归母净利润7.99亿元，同比增长13.80%；扣非后净利为7.71亿元，同比增长13.49%。

2. 单季度看，2025Q2公司实现营收为30.03亿元，同比增长6.49%；实现归母净利润为4.08亿元，同比增长2.36%；扣非后归母净利润为3.92亿元，同比增长1.21%。

3. 2025H1分红，拟每股派发现金红利（含税）0.8元，分红率达39.48%。

4. 另公司发布关于筹划发行H股股票并在港交所上市的提示性公告，为加快公司的国家化战略和海外业务发展，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，公司拟发行H股筹划在港交所挂牌上市。

5. 分析判断:收入端：洗护/彩妆增速亮眼，护肤类ASP环比提升分品类看彩妆、洗护类延续高增长。

6. 2025Q2公司护肤类产品（含洁肤）实现营收41.99亿元（+0.2%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收8.37/3.20亿元，分别同比增长25.79%/131.25%。

7. ASP变动看，2025Q2公司护肤类产品均价75.70元/支，同比-1.37%，环比+2.83%,护肤类（含洁肤）产品均价环比提升系大促期间单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致。

8. 美容彩妆类均价90.69元/支，同比-8.14%，环比-3.14%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；洗护类均价113.16元/支，同比+5.72%，环比+20.70%，洗护类产品均价同环比均上升系单价较高的大单品（精华、精油类）销售占比变动所致。

9. 分品牌看，2025H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/其他品牌分别实现收入39.79/7.05/2.79/1.66/0.97/1.30亿元，分别同比-0.08%/+21.11%/+102.52%/+3.31%/+80.18%/+65.97%。

10. 分渠道看，线上/线下分别实现收入51.09/2.47亿元，分别同比+9.17%/-21.49%。

11. 2025H1公司坚定6*N战略，继续提升公司大单品产品力，打造与优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。

12. 2025年618期间珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第一，抖音平台上珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第二，京东平台上珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第五，国货排名第一。

13. 利润端：毛利率同比提升明显，品牌建设费用投放增加致净利率下降2025Q2公司毛利率为73.85%（同比+4.25pct,环比+1.07pct），我们预计系产品均价提升叠加降本增效带来毛利率提升。

14. 期间费率56.62%（同比+5.90pct，环比+5.41pct），具体管理费率2.60%（同比-0.23pct，环比1.62pct）、销售费率52.70%（同比+5.97pct，环比+7.07pct）（销售费率提升系形象宣传推广费增加）、财务费率-0.41%（同比+0.12pct，环比+0.06pct），研发费率1.73%（同比+0.04pct,环比-0.10pct）。

15. 综合作用下2025Q2净利率达到14.01%（同比-0.5pct,环比-3.18pct）。

16. 投资建议公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司收入为123.95/141.30/158.26亿元，归母净利润为18.49/21.28/24.36亿元，EPS4.67/5.37/6.15元。

17. 对应2025年8月27日85.01元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍，维持公司“买入”评级。

18. 风险提示1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期，4）筹划H股上市尚未完成，存在不确定性。