国泰海通证券-中观景气8月第5期：耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱

“精选摘要：3%/+5.5%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+5.1%/+3.6%，同比+12.0%/+13.0%。3）海运：海运价格持续下滑，或反映关税摩擦下，全球贸易需求有所放缓，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.6%/+0.3%，国内出口景气边际回升。风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的。”

1. 投资要点：耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱。

2. 上周（08.18-08.24）中观景气表现分化，值得关注：1）国内建工需求持续偏弱，钢铁、玻璃价格持续下滑，但受益于行业错峰生产的强化，水泥价格环比回升；临近“金九”，制造业开工率环比提高，货运物流景气边际也有所改善，后续继续观察制造业“金九银十”成色情况。

3. 2）7月底国补资金下达，国内耐用品消费景气有所改善，乘用车零售增速有所回升，空调内销延续较快增长；暑期临近结束，服务消费景气边际下滑，客运需求环比放缓，但同比仍提升。

4. 3）煤炭、稀土行业反内卷政策取得实质进展，受行业头部企业并购和煤矿检查事件的影响，煤炭供给收紧预期仍较高，动力煤价格延续上涨；总量调控政策落地，稀土价格大幅上涨。

5. 下游消费：耐用品内销景气改善，生猪价格止跌。

6. 1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-12.6%。

7. 其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.8%/+1.3%/-37.1%。

8. 10大重点城市二手房成交面积同比+8.1%。

9. 2）商品消费：08.11-08.17，全国乘用车日均零售同比+8.0%，7月空调内销/外销同比+14.3%/-15.5%，耐用品内销景气边际改善；3）农牧：生猪价格环比持平，中央收储启动，猪价环比企稳；主粮价格小幅震荡。

10. 4）服务消费：暑假临近结束，服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.0%；电影票房同比+4.8%，新片冲量影响有所消退，同比增幅明显收窄。

11. 制造&科技：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升。

12. 1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，叠加反内卷情绪继续回落，钢铁、浮法价格环比下滑，但受益于错峰生产加强，水泥价格环比回升。

13. 2）制造业开工：“金九”将近，汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿总体保持平稳。

14. 3）TMT：海外AI资本开支需求依旧强劲，拉动国内科技硬件出口景气。

15. 2025年7月国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。

16. 根据伽马数据，2025年7月中国游戏市场实际销售收入同比+4.6%，暑假游戏市场景气改善。

17. 4）上游资源：电厂日耗高位回落，但行业反内卷情绪仍高，煤价持续上行；美联储降息预期回升支撑国际金属价格上涨，受内需偏弱制约，国内工业金属价格偏弱震荡；总量调控政策落地，稀土价格大幅上涨。

18. 人流物流：客运需求小幅震荡，港口吞吐量环比回升。

19. 1）客运：客运需求环比有所回落，但同比续增，百度迁徙规模指数环/同比1.8%/+20.5%；国内航班执飞架次周环比+0.2%，同比+2.7%；国际航班执飞架次周环比-1.6%，恢复至2019年同期85.4%。

20. 2）货运：快递物流景气、货运环比上升。

21. 全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.5%/+1.5%，同比+3.3%/+5.5%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+5.1%/+3.6%，同比+12.0%/+13.0%。

22. 3）海运：海运价格持续下滑，或反映关税摩擦下，全球贸易需求有所放缓，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.6%/+0.3%，国内出口景气边际回升。

23. 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。