招商证券-昭衍新药-6127.HK-单Q2新签订单明显恢复，持续看好国内创新药研发需求复苏受益

“精选摘要：收入2.5亿元、同比+7.1%。国内业务实现收入4.2亿元、同比-32.2%，主要受到去年新签订单下降的影响，预计后续将受益于国内创新药研发需求稳步复苏。受前期价格竞争影响，实验室服务利润承压：公司上半年毛利率24.0%、同比-6.3pct，其中Q2毛利率20.6%、同比-8.3pct、环。”

1. 公司发布2025年中报：2025年上半年收入6.7亿元、同比-21%；归母净利润0.6亿元、去年同期-1.7亿元；实现扣非归母净利润0.2亿元、去年同期-2.0亿元；生物资产公允价值变动贡献利润0.88亿元。

2. 其中，单Q2收入3.8亿元、同比-27%、环比+33%；归母净利润0.2亿元、同比-81%、环比-52%；扣非归母净利润-0.03亿元、同比-103%、环比-110%；生物资产公允价值变动贡献利润0.37亿元。

3. 海外业务持续拓展，国内有望受益于创新药研发需求逐步复苏：公司2019年收购美国Biomere公司，加快公司国际化战略布局，近几年积极推动“离岸外包”业务，上半年海外业务收入2.5亿元、同比+7.1%。

4. 国内业务实现收入4.2亿元、同比-32.2%，主要受到去年新签订单下降的影响，预计后续将受益于国内创新药研发需求稳步复苏。

5. 受前期价格竞争影响，实验室服务利润承压：公司上半年毛利率24.0%、同比-6.3pct，其中Q2毛利率20.6%、同比-8.3pct、环比-8.0pct。

6. 上半年实验室服务利润-0.97亿元、去年同期-0.15亿元，其中单Q2利润-0.56亿元、Q1为-0.41亿元，主要受到前期行业竞争加剧、价格下降以及订单交付节奏等影响。

7. 根据安评业务的交付周期6-12个月，我们预计公司后续盈利水平将逐步企稳。

8. 单Q2季度新签订单回归至2023Q1的较高水平：新签订单端，公司上半年新签订单10.2亿元、同比+13%，其中Q2新签订单5.9亿元、同比+18%、环比+37%。

9. 回顾过去几年，Q2新签订单体量已回归至2023年上半年水平（23Q1新签订单5.7亿元）。

10. 在手订单端，截至中报末，公司在手订单金额约23亿元、去年底22亿元。

11. 维持“强烈推荐”投资评级。

12. 我们持续看好昭衍新药作为国内安评CRO企业龙头，国内需求稳步复苏，离岸外包业务持续推进打造第二增长曲线，同时公司收购猴场打造产业链一体化，有望受益于实验猴涨价增厚利润。

13. 我们预计公司实现2025-2027年实现收入17.4、19.7、22.7亿元，实现归母净利润3.7、5.5、5.6亿元，H股对应PE40、27、27倍，A股对应PE60、41、40倍，维持“强烈推荐”投资评级。

14. 风险提示：市场需求波动、市场竞争加剧、实验猴价格下降、实验猴进出口政策变动等风险。