国泰海通证券-粤海投资-0270.HK-2025年中报点评：财务费用大幅节省，业绩超预期

“精选摘要：升；税前利润同比增长10%至4.92亿港元。4）百货运营收入同比减少44%至2.17亿港元；税前利润同比增长19%至4583万港元。5）酒店经营管理收入同比增长7%至3.37亿港元；税前利润同比下滑20%至5106万港元。6）能源业务方面，粤海能源收入同比减少4%至7.70亿港元，税前利润。”

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 维持对公司2025-2027年预测净利润分别为44.15、45.33、46.63亿港元，对应EPS0.68、0.69、0.71港元。

3. 参考可比公司（表1），给予公司2025年15倍PE，维持目标价10.20港元。

4. 财务费用大幅节省，业绩超预期。

5. 1）2025H1公司实现收入94.28亿港元，同比下滑1%；归母净利润26.82亿港元，同比增长11%。

6. 2）收入减少主要来自于百货运营、道桥以及发电业务收入减少；利润增加主要由于净财务费用减少2.01亿港元至1.88亿港元，以及投资物业公允值调整产生的净亏损减少5,800万港元至300万港元。

7. 派息比例维持65%，现金流良好。

8. 1）每股中期股息0.266港元，派息比例维持65%。

9. 2）经营活动净现金流入33.39亿港元（2024年同期48.76亿港元），其中粤海置地截至2025年1月21日经营活动净现金流入2.68亿港元（2024年为12.92亿港元）。

10. 3）资本开支5.66亿港元，2024年同期4.45亿港元。

11. 水务稳健发展，物业经营向好，百货运营、道桥以及发电业务有所波动。

12. 1）东深项目收入35.06亿元，同比增长1%；供水量11.47亿吨，同比下滑1%。

13. 其中对港供水收入同比增加2%至28.69亿元；对深圳东莞供水收入同比减少7%至6.37亿港元。

14. 东深项目税前利润同比增加3%至23.96亿港元。

15. 2）其他水资源业务方面，收入同比增长2%至36.80亿港元；税前利润同比下滑6%至10.79亿港元；新增茂名污水处理能力19.4万吨/日，总投资4.39亿港元。

16. 3）粤海天河城物业收入同比增长4%至8.22亿港元，主要由于租金水平及部分物业出租率有所提升；税前利润同比增长10%至4.92亿港元。

17. 4）百货运营收入同比减少44%至2.17亿港元；税前利润同比增长19%至4583万港元。

18. 5）酒店经营管理收入同比增长7%至3.37亿港元；税前利润同比下滑20%至5106万港元。

19. 6）能源业务方面，粤海能源收入同比减少4%至7.70亿港元，税前利润同比增23%至9118万港元；粤电靖海收入同比减少26%至24.02亿港元，税前利润1.01亿港元。

20. 7）道桥业务方面，粤海高速收入同比下滑7%至2.90亿港元，税前利润同比下滑9%至1.47亿港元。

21. 风险提示：分红低于预期、东江水项目续约低于预期等。