国泰海通证券-华熙生物-688363-2025年半年报点评：总经理重返一线，提质增效下Q2盈利改善

“精选摘要：皮肤医疗产品H1实现收入4.67亿元，同比下降1.8%主要因行业竞争持续加剧；皮肤科学创新转化业务，公司总经理重返一线、将业务从过去流量驱动的销售逻辑调整至科学品牌传播逻辑，收入阶段性承压。公司持续推进变革，总经理重返一线推动提质增效，关注后续经营改善。2025年公司总经理重返业务一线，重。”

1. 投资要点：考虑公司处于变革阶段、调整并新增盈利预测，预计公司2025-2027年EPS0.97（-0.62）、1.31（-0.7）、1.76元，公司降费空间显著、对标同业盈利能力提升空间大，我们采用PS估值法，参考同业、给予2025年PS7x，调整目标价至70.74元（-8.12），维持“增持”评级。

2. Q2盈利能力显著优化，盈利拐点显现。

3. 25H1公司营收、归母、扣非22.61、2.21、1.74亿同比-20%、-35%、-45%，Q2营收、归母、扣非11.83、1.19、0.92亿元同比-18%、+21%、+9%，收入因业务调整下滑，利润同比实现增长主因销售费用率大幅优化。

4. Q2公司毛利率69.94%同比-3.44pct；Q2销售费用率34.99%同比-12.46%，预计因公司变革带动消费品板块费效大幅优化，Q2管理、研发费用率11.85%、10.66%同比+2.86、3.43pct，费用较为刚性；Q2净利率10.12%同比+3.42pct，盈利能力改善显著。

5. 皮肤科学创新转化业务聚焦效益优先导向，收入阶段性承压。

6. 分业务看，25H1原料、医疗终端、皮肤科学创新转化业务营收6.26、6.73、9.12亿元，同比-1、-9%、-34%，医疗终端中皮肤医疗产品H1实现收入4.67亿元，同比下降1.8%主要因行业竞争持续加剧；皮肤科学创新转化业务，公司总经理重返一线、将业务从过去流量驱动的销售逻辑调整至科学品牌传播逻辑，收入阶段性承压。

7. 公司持续推进变革，总经理重返一线推动提质增效，关注后续经营改善。

8. 2025年公司总经理重返业务一线，重回创业状态，对经营理念、业务方向及人才组织模式进行系统性调整。

9. 具体包括：重构品牌传播沟通模式，聚焦效益优先导向；聚焦高壁垒科技资产转化，深化消费品业务优势；革新组织与人才体系，夯实长期发展根基；构建科学传播体系等。

10. 后续公司有望深化糖生物学和细胞生物学方向的研发基础衰老干预和再生医学领域的应用研究，通过技术创新和产品创新不断实现高质量增长。

11. 风险提示：新品表现不及预期、费用率控制不及预期、竞争加剧。