国投证券-成都银行-601838-2025中报业绩点评：息差韧性支撑业绩修复

“精选摘要：，占信贷总额单季度增量的89.65%，投放情况好于去年同期。从具体投向来看，上半年末广义基建类贷款占对公贷款比例为67.81%，较2024年末上升2.33pct，这主要得益于成都银行紧抓国家战略腹地建设发展机遇和省市重大基础设施等项目机会，同时从重点产业、重点园区拓展客群，体现出成都银行政。”

1. 事件：成都银行披露2025年中报，2025上半年营收增速为5.91%，拨备前利润增速为6.84%，归母净利润增速为7.29%。

2. 业绩增速较一季度有所回升，我们点评如下：2025年二季度，成都银行业绩主要支撑因素为规模扩张、成本压降，非息收入下降等因素则拖累了业绩增长。

3. 量：生息资产扩张提速，政信业务占比提升①资产端：2025上半年末，成都银行资产总额同比增长14.32%，增速环比回升1.07pct，单季度新增374亿元；其中贷款总额同比增长17.96%，单季度增加272亿元，是全行资产扩张的最大来源，主要是票据贴现大幅增加；金融投资单季度新增205亿元，增量仅次于信贷，预计是成都银行主动增加了交易性资产配置以把握市场波动机会。

4. 同时，成熟银行主动压降低收益资产规模，二季度同业资产净减少157亿元。

5. 从结构来看，二季度末成都银行生息资产结构基本稳定，信贷占比环比提升0.43pct至59.64%。

6. 对公信贷增速改善。

7. 2025上半年末，成都银行对公贷款余额同比增长19.09%，增速环比提升1.40pct；单季度净增长244亿元，占信贷总额单季度增量的89.65%，投放情况好于去年同期。

8. 从具体投向来看，上半年末广义基建类贷款占对公贷款比例为67.81%，较2024年末上升2.33pct，这主要得益于成都银行紧抓国家战略腹地建设发展机遇和省市重大基础设施等项目机会，同时从重点产业、重点园区拓展客群，体现出成都银行政信业务仍面临旺盛需求。

9. 2025上半年，全行房地产信贷占对公贷款比例持续降低，潜在风险进一步出清。

10. 零售投放环比转好。

11. 2025年以来，成都银行积极落实国家房地产贷款政策导向、响应国家提振消费号召，优化住房按揭贷款、消费贷款等业务的产品政策和办理流程。

12. 二季度末，全行零售信贷同比增长12.85%，增速慢于信贷整体；单季度新增28亿元，环比有所上升。

13. 2025上半年，个人购房及个人消费贷款是零售信贷主要增长点，二季度末二者同比增速分别为11.67%、26.13%。

14. ②负债端：二季度末，成都银行负债总额同比增长14.00%，增量主要来源于存款、应付债券科目。

15. 其中，存款同比增长14.72%，占计息负债比例环比下降0.41pct至77.65%。

16. 具体来看，活期存款、定期存款单季度分别减少193亿元、增加388亿元，占总存款比例分别下降2.62pct、上升2.73pct。

17. 尽管存款定期化情况延续，但零售存款占比环比上升1.37pct至52.74%。

18. 价：息差降幅持续收窄，负债端成本支撑息差表现受到存量按揭利率、LPR调降的影响，成都银行生息资产收益率持续下降。

19. 2025年上半年，成都银行净息差1.62%，较2024年下降4bps，降幅呈现收窄趋势。

20. 从资产端来看，成都银行上半年生息资产收益率为3.57%，较上年下降27bps。

21. 从负债端来看，随着零售存款占比增加、存款重定价推进及存款挂牌利率下调，上半年成都银行计息负债成本率为1.98%，较2024年下降24bps，有效缓解了息差压力。

22. 由于美国降息预期增强，我们认为2025年四季度LPR仍有下调可能，息差仍将承压。

23. 但考虑到成都银行信贷主要投向价格更具有刚性的政信业务（广义基建信贷占比仍在上升），预计生息资产价格降幅小于同业。

24. 负债端，成都银行重定价优势逐步显现，预计2025年成都银行息差仍具有强韧性。

25. 投资收益支撑净非息收入。

26. 2025年二季度，成都银行净非息收入同比下降0.64%，净手续费收入同比下降52.32%，主要是因为理财业务手续费收入大幅减少；而以投资收益为主的其他非息收入则同比上升11.72%。

27. 资产质量稳健。

28. 2025上半年末，成都银行不良率0.66%，环比同比均持平，在上市银行中保持较好水平，关注率环比小幅升高3bps；不良生成率0.17%，较2024年下降8bps；逾期90天以上/不良值较上年末上升5.01pct至83.36%。

29. 二季度末全行拨备覆盖率452.65%，保持在较高水平。

30. 投资建议：成都银行地处川渝，面临国家战略腹地建设发展机遇，大力发展政信业务，在信贷需求疲弱的环境中享有业务确定性高、资产质量优、资产端价格刚性强等优势。

31. 息差方面，成都银行负债端利率快速下行，预计息差表现优于同业。

32. 再考虑到成都银行拨备覆盖率高、投资收益持续提升，我们认为2025年全行业绩将保持稳健。

33. 我们预计成都银行2025年营收同比增长8.17%，利润增速为9.51%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为22.02元，相当于2025年1.05X的PB。

34. 风险提示：成渝经济圈建设进度不及预期；政信业务价格超预期下降；资产质量显著恶化；经济下行超预期等。