国金证券-天味食品-603317-Q2轻装上阵，恢复增长势能

“精选摘要：+21.93%；实现归母净利润1.15亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+77.20%。经营分析库存低位轻装上阵，Q2环比大幅改善。1）分产品看，火锅底料低基数+补库存，淡季增长亮眼。龙虾料铺货节奏后置叠加食萃表现稳健，中式菜品增速维持高位。25Q2火锅调料/中式菜。”

1. 业绩简评8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.90亿元，同比5.24%；实现归母净利润1.90亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-22.58%。

2. 其中，25Q2实现营收7.49亿元，同比+21.93%；实现归母净利润1.15亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+77.20%。

3. 经营分析库存低位轻装上阵，Q2环比大幅改善。

4. 1）分产品看，火锅底料低基数+补库存，淡季增长亮眼。

5. 龙虾料铺货节奏后置叠加食萃表现稳健，中式菜品增速维持高位。

6. 25Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收2.55/4.63亿元，同比+28.95%/+17.82%。

7. 2）分渠道看，线上高增系食萃、加点滋味持续拓展人群和场景，25Q2线下/线上分别实现营收5.39/2.04亿元，同比+9.54%/+66.69%。

8. 其中，25H1食萃收入/利润分别为1.37/0.24亿元，同比+20.52%/+30.88%。

9. 新增控股子公司加点滋味，实现营收1.33亿元，净利润708.11万元。

10. 3）分区域看，25Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.68/1.43/2.10/0.45/0.77亿元，同比+24.47%/-8.61%/+52.08%/+8.17%/+22.12%。

11. 单Q2公司经销商净增加136家至3183家，主要来自东部、西部区域。

12. 产品结构优化叠加成本下行，低基数释放业绩弹性。

13. 1）25Q2毛利率/净利率分别为36.96%/15.39%，同比+3.63pct/+3.86pct，毛利率优化系原料成本下行叠加产品结构改善。

14. 2）费率端受益于主动调整以及规模效应，25Q2销售/管理费用率同比-0.67pct/-0.82pct，其中25H1广告及市场费用为0.76亿元，同比-17.54%。

15. 看好公司主业持续修复，借助产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。

16. 随着经营策略调整见效及市场需求的逐步恢复，Q2基本面触底改善。

17. 食萃和加点滋味补齐持续补齐线上渠道短板，并帮助改善盈利能力。

18. 我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季收入和业绩有望持续改善。

19. 盈利预测、估值与评级考虑到需求端承压，我们下调25-27年归母净利润24%/24%/22%。

20. 预计25-27年公司归母净利润分别为5.6/6.5/7.3亿元，分别同比-10%/+15%/+12%，对应PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。

21. 风险提示食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。