华创证券-福赛科技-301529-2025年中报点评：海外经营拐点确立，期待业绩再上新台阶

“精选摘要：，公司各区域产能与渠道布局持续落地：1）北美市场，墨西哥第三工厂25H2投产后预计实现年产能50万套内饰件；2）欧洲市场，英国本地化销售与运营团队已投入服务；3）日本市场，日本福赛在原有设计开发和售后服务的基础上，成为全球化供应链体系的新增长点。公司早在2017年前瞻性布局海外产能，202。”

1. 事项：公司发布2025年中报，25Q2实现归母净利0.35亿元、同比+56%、环比+26%，扣非归母净利0.33亿元、同比+58%、环比+35%。

2. 评论：25Q2利润率同环比恢复明显。

3. 公司25Q2营收4.02亿元、同比+16%、环比-4%，推测环比略下降受其他业务收入确认节奏影响。

4. 公司25Q2归母净利0.35亿元、同比+56%、环比+26%，对应归母净利率8.8%、同比+2.2PP、环比+2.1PP，具体：1）毛利率25.0%、同比+0.4PP、环比+0.6PP，盈利能力进一步恢复；2）期间费用率14.7%、同比-3.9PP、环比持平；其中，管理费用率10.2%、同比+1.5PP、环比+1.8PP，海外管理投入加大；财务费用率-0.8%、同比-5.6PP、环比-1.6PP，汇兑损失影响消除。

5. 25H1海外盈利拐点正式确立，墨西哥福赛扭亏为盈。

6. 公司25H1境外内饰件营收2.8亿元、同比+1.27倍，毛利率25.2%、同比+7.5PP；25H1墨西哥福赛营收2.4亿元、同比+1.05倍，净利润1620万元、去年同期还原汇兑影响后净利润-838万元，实现扭亏为盈。

7. 分区域看，公司各区域产能与渠道布局持续落地：1）北美市场，墨西哥第三工厂25H2投产后预计实现年产能50万套内饰件；2）欧洲市场，英国本地化销售与运营团队已投入服务；3）日本市场，日本福赛在原有设计开发和售后服务的基础上，成为全球化供应链体系的新增长点。

8. 公司早在2017年前瞻性布局海外产能，2023年起海外市场进入加速开拓期，伴随盈利拐点的到来，全球化进程已进入稳步推进的关键阶段，我们持续看好公司在全球内饰份额中的进一步提升。

9. 员工持股计划绑定核心人才助力长期成长。

10. 25M6公司发布员工持股计划（草案），覆盖对象包括董秘、监事、核心技术及骨干人员（不超过12人），受让价格为16.40元/股，涉及股票数量不超过56万股。

11. 本次员工持股计划分三年进行考核，分别解锁30%/30%/40%。

12. 公司层面业绩考核目标为第一个解锁期2025年营收同比增速不低于25%可100%解锁，第二个解锁期2026年营收较2024年增速不低于35%可100%解锁，第三个解锁期2027年营收较2024年增速不低于45%可100%解锁。

13. 此次激励将有效调动核心人员积极性，为公司长期成长筑牢人才基础，进一步增强市场对其未来发展的信心。

14. 投资建议：公司作为内饰零件细分领域标杆，在长城、奇瑞、日产、北美某新能源客户的基本盘之上，持续深化与比亚迪、小米、蔚来、理想、小鹏、Stellantis、通用等客户合作，规模有望维持高增趋势；同时海外业务规模化与经营管理改善同步推进，预计利润增速有望优于营收表现。

15. 结合上半年盈利情况与新业务、新市场投入节奏，我们预计公司2025-27年归母净利润分别1.52（前值1.78）、2.22（前值2.63）、3.16亿元，对应增速+56%、+45%、+43%，对应EPS（摊薄）分别为1.80、2.61、3.73元，维持“推荐”评级。

16. 风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期等。