国金证券-美格智能-002881-智能模组推动营收高增，端侧AI成长空间广阔

“精选摘要：，端侧AI商业化打开增长空间：公司坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略，以模组产品为基础，持续强化在不同垂直行业的解决方案能力。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，推出多款5G智能模组产品；在FWA、IoT等核心行业具备先发优势，推出5G-A、5GRedcap等创新。”

1. 事件简评2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%。

2. 对应2Q25营业收入8.89亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长40.15%。

3. 经营分析国内外营收双增，毛利率短期承压：1H25公司国内地区实现营收13.54亿元，同比增长56.50%，主要受益于智能网联车和端侧AI硬件放量。

4. 海外地区实现营收5.32亿元，同比增长20.93%，主要受5GFWA产品、IoT智能化产品需求拉动。

5. 1H25公司无线通信模组及解决方案业务毛利率为13.46%,同比-3.37pct，环比-4.21%，系低毛利产品大量出货、存储芯片涨价等因素叠加。

6. 但公司归母净利润同比高增，主要受益于营收增长带来的规模效应。

7. 1H25公司经营活动产生的现金流净额为-0.84亿元，同比-66.89%，主要由于主芯片、存储芯片等存货规模扩大（环比+23.20%），以及部分营收确认为应收账款。

8. 前瞻布局智能模组，端侧AI商业化打开增长空间：公司坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略，以模组产品为基础，持续强化在不同垂直行业的解决方案能力。

9. 公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，推出多款5G智能模组产品；在FWA、IoT等核心行业具备先发优势，推出5G-A、5GRedcap等创新产品；公司研发团队首次在公司高算力模组上运行StableDiffusion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。

10. 根据Counterpoint的产业研究，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组将占所有物联网模组出货量的25%。

11. 我们看好公司智能模组在端侧AI时代深度受益。

12. 盈利预测、估值与评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为72/51/41倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。