财通证券-黄山旅游-600054-客流增长，费用增加致利润承压

“精选摘要：.34%。客流增长带动公司业务收入增长。1H2025，公司累计接待进山游客人次为226.41万人/yoy+5.82%，索道及缆车运送游客人次为437.6万人次/yoy+3.95%。客流增长带动公司业务收入增长，1H2025，酒店/索道缆车/景区/旅游服务/徽菜业务收入分别为2.09/3.5。”

1. 事件：公司发布1H2025业绩报告。

2. 1H2025，公司实现收入9.40亿元/yoy+12.70%，归母净利润1.27亿元/yoy-3.87%，扣非归母净利润为1.23亿元/yoy-0.88%。

3. 2Q2025，公司实现收入5.37亿元/yoy+7.91%，归母净利润0.90亿元/yoy-15.53%，扣非归母净利润为0.88亿元/yoy-13.34%。

4. 客流增长带动公司业务收入增长。

5. 1H2025，公司累计接待进山游客人次为226.41万人/yoy+5.82%，索道及缆车运送游客人次为437.6万人次/yoy+3.95%。

6. 客流增长带动公司业务收入增长，1H2025，酒店/索道缆车/景区/旅游服务/徽菜业务收入分别为2.09/3.56/1.38/2.34/1.31亿元，同比各+8.82%/+15.19%/+40.61%/+17.44%/+6.17%,毛利率分别为28.39%/74.21%/47.73%/8.19%/1.01%，同比各-3.39/-14.3/+19.13/-2.47/-10.03pcts。

7. 索道缆车业务毛利率下滑较多主要是因为黄山风景名胜资源有偿使用费征收管理优化调整。

8. 投资建议：公司拥有得天独厚的黄山景区资源，地处皖浙赣闽四省通衢之地，背靠长三角，紧邻全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区，随着池黄高铁开通，有望带动公司客流增长，从而带动业绩增长。

9. 我们预计公司2025-2027年实现营业收入20.62/22.07/23.72亿元，归母净利润3.53/4.03/4.48亿元，对应PE分别为25/22/20倍，维持“增持”评级。

10. 风险提示：极端天气风险、宏观经济波动、安全事件等。