华鑫证券-伟星股份-002003-公司深度报告：钮扣拉链头部企业，双轮驱动全球化扩张

“精选摘要：为投资者创造了可验证的长期回报。公司自2004年上市以来，已现金分红22次，分红率达到78.66%。近三年2022/2023/2024分别每股现金股利为0.35/0.45/0.50元，分别配息率3.46%/4.15%/3.53%(股价取自当年年末最后一个交易日)，近三年平均配息率3.71%。”

1. ▌拉链稳健增长可期，朝龙头YKK看齐服装辅料作为纺织服装行业不可或缺的组成部分，近年来展现出小产品大市场的增长机会。

2. 从市场规模来看，全球拉链产业规模已达1200亿元，预计2030年将突破1500亿元，年复合增长率3.5%以上；纽扣市场同样稳健，中国作为全球最大生产国，市场规模正以3.8%的年增速向313亿元迈进。

3. 公司近年来也持续获得更多的市场份额，在YKK市场份额因为火灾、工厂停工等原因下滑的同时，把握时机提升公司的份额。

4. ▌长期增长态势明确，推动国际化产能布局近十年财务表现稳健，整体呈现拉链与纽扣双轮驱动，海外市场占比逐步提升。

5. 公司2024年营业收入/归母净利分别为46.74/7亿元，2015-2024年实现营业收入/归母净利CAGR分别为10.7%/12.3%。

6. 收入增长得益于价量共同的提升，外加东南亚产能布局下，拓宽国际化道路。

7. 从实际运营数据来看，提前布局东南亚已获得回报，海外营收成长显著高于国内。

8. 2024年国内/国外营收分别为30.94/15.81亿元、分别同比增长14.74%/30.62%，海外增速明显高于国内。

9. 2015-2024年国内/国外CAGR分别为8.9%/16.4%。

10. ▌公司利益深度绑定，股权激励皆超额完成伟星的文化凝聚力的核心在于上下一心的战略协同：高管团队长期持股，与公司利益深度绑定；增发募资投向主业升级，2023年推动2.2、9.7亿米拉链项目以及越南工业园，透过增发加强公司竞争力；过往五次股权激励皆超额完成，第五期的股权激励计划所对应的是2020-2025年净利润CAGR达到19%，此规划十足彰显公司对未来发展信心。

11. 在制造业竞争日益激烈的环境下，这种目标一致的文化体系，正持续转化为高毛利率（2024年拉链42.12%、纽扣42.96%）和海外业务16.4%的年复合增长率，为投资者创造了可验证的长期回报。

12. 公司自2004年上市以来，已现金分红22次，分红率达到78.66%。

13. 近三年2022/2023/2024分别每股现金股利为0.35/0.45/0.50元，分别配息率3.46%/4.15%/3.53%(股价取自当年年末最后一个交易日)，近三年平均配息率3.71%。

14. 此外，公司信披表现良好，公司除一年的信息披露是良好，其他年份都是优秀(A)▌盈利预测公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。

15. 我们预测公司2025-2027年收入分别为50.07、55.96、62.56亿元，EPS分别为0.64、0.70、0.78元，当前股价对应PE分别为17.2、15.6、14.1倍。

16. 考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，首次覆盖给予“买入”投资评级。

17. ▌风险提示原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期。