西南证券-宇通客车-600066-2025年半年报点评：出口持续发力，分红彰显长期价值

“精选摘要：年报，上半年营业收入161.29亿元，同比-1.26%；归母净利润19.36亿元，同比+15.64%，扣非归母净利润15.50亿，同比+8.24%。2025Q2营业收入97.12亿元，同环比分别-0.08%/+51.33%；归母净利润11.81亿元，同环比分别+16.11%/56.36%，。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，上半年营业收入161.29亿元，同比-1.26%；归母净利润19.36亿元，同比+15.64%，扣非归母净利润15.50亿，同比+8.24%。

2. 2025Q2营业收入97.12亿元，同环比分别-0.08%/+51.33%；归母净利润11.81亿元，同环比分别+16.11%/56.36%，扣非归母净利润9.08亿，同环比分别+5.42%/+41.36%。

3. 销量持续增长，大中客车产销量稳居行业第一。

4. 公司上半年客车总销量2.1万辆，同比增长3.73%。

5. 其中大中型客车销量1.7万辆，同比减少4.81%，产销量稳居行业第一。

6. 受旅游市场需求收缩影响，上半年国内大中型客车市场需求总量同比下降，下半年随着新能源公交“以旧换新”政策持续实施，以及十四五第二批“公交都市”、城乡交通一体化等示范项目建设推进等刺激，预计行业需求同比增长。

7. 公司下半年将继续在旅团车和公交车市场发力，凭借全米段解决方案及定制化产品，加速订单落地。

8. 海外布局持续深化，出口销量增长可期。

9. 根据中国客车统计信息网，上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51%，下半年预计仍将延续增长态势。

10. 公司海外布局持续深化，依托全栈自研的新能源技术平台与全球化高端产品矩阵，深化“一国一策”本土化战略，预计未来高端新能源车型出口销量将延续强劲势头。

11. 公司加速海外高端产品布局、开发，6月新一代纯电城间车IC12E首次交付意大利运营商VITA，续航达610公里，后续新能源客车出口有望继续实现突破。

12. 中期分红增强股东回报。

13. 8月26日，公司发布中期分红公告，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），合计派发现金红利11.07亿元（含税）。

14. 公司2025年半年度现金分红占公司归母净利润比例为57.19%。

15. 公司分红长期保持稳定较高水平，与投资者共享公司成长成果。

16. 盈利预测与投资建议。

17. 预计公司2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元，对应PE14/12/10倍，归母净利润CAGR为14.0%，维持“买入”评级。

18. 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新能源客车出口不及预期等风险。