国联民生证券-绿城管理控股-9979.HK-业绩阶段性下行，首启中期派息稳信心

“精选摘要：中一二线城市占比58%，杭州、南京、石家庄、苏州等城市占比较高。截至2025年6月底，公司在手订单总建面1.265亿方，保持市占率超20%，其中四大城市群占比77%（长三角46%、环渤海和京津冀21%、珠三角7%、成渝3%）。盈利预测与评级考虑行业竞争加剧，公司毛利率水平阶段性承压，我们预。”

1. 事件2025年8月22日绿城管理控股发布2025年中期业绩公告，公司2025年上半年实现营业收入13.74亿元，同比-17.70%；实现归母净利润2.56亿元，同比-48.90%。

2. 首启中期派息，每股股息0.076元，半年分红股息率约2.9%。

3. 营收利润同比下行，毛利阶段性回落公司最大收入和利润来源是代建服务，由于行业竞争加剧，以及房地产市场下行对代建的滞后影响，2025年上半年代建服务实现收入13.61亿元，同比-17.0%，占总营收比例99.0%。

4. 公司利润跌幅大于营收跌幅，主要由于行业费率下行，而人力成本较刚性，2025年上半年毛利率为40.0%，同比下降11.5pct。

5. 销售规模稳步提升，持续提升运营效率公司1H2025实现销售金额419亿元，同比+2%，交付面积465万方，稳居行业第一。

6. 应对压力，公司持续提升运营效率，1H2025首开项目兑现度为93%，同比提升1.7pct；数字营销成效显现，1H2025成交占比6.5%，同比提升1.8pct；营销费率持续下降，1H2025销售费率2.20%，同比下降1.03pct。

7. 行业龙头拓展能力强劲，在手订单充裕公司1H2025新拓代建费总额50亿元，同比+19.1%，其中金融机构、私营企业、国有企业和政府代建分别占比19%、34%、42%和5%，商业代建占比持续上扬；分能级看，新拓面积中一二线城市占比58%，杭州、南京、石家庄、苏州等城市占比较高。

8. 截至2025年6月底，公司在手订单总建面1.265亿方，保持市占率超20%，其中四大城市群占比77%（长三角46%、环渤海和京津冀21%、珠三角7%、成渝3%）。

9. 盈利预测与评级考虑行业竞争加剧，公司毛利率水平阶段性承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.90/6.57/7.52亿元，同比分别为-26.37%/+11.35%/+14.50%。

10. EPS分别为0.29/0.33/0.37元。

11. 受房地产行业滞后反应和竞争加剧的影响，公司当期业绩下滑，而公司稳居行业龙头，拓展能力强劲，在手订单充裕，未来业绩有望恢复改善，维持“增持”评级。

12. 风险提示：行业竞争加剧；应收账款坏账风险；合作方声誉风险。