瑞银证券-千方科技-002373-H125业绩符合预期，智慧交通项目或加速落地

“精选摘要：价至13.20元，维持买入我们将基于DCF所得的未来12个月目标价从11.30元上调至13.20元，以反映：1）未来政府支出回暖的预期，我们将2026-27年的盈利预测上调3-9%；2）下调公司WACC从9.5%至8.7%。我们的目标价对应21x2027EPE，对应2027-29年的利润复。”

1. 相对于预期，业绩表现如何？H125净利润1.7亿元，同比大幅增长，位于指引区间中值，符合市场一致预期；扣非归母净利润2,400万元，处于业绩预告中值。

2. Q225扣非净利润5,000万元，环比扭亏为盈。

3. 尽管智慧交通业务收入同比下滑38%，但公司持续扩充项目储备，且海外业务在面对不确定的国际形势下仍能维持高增速。

4. 近期政府的重大投资项目提振我们对于十五五期间数字交通发展的信心，我们看好公司未来两年智慧高速业务的增长潜能，并上调2026-27年智慧交通业收入增速和公司盈利预测3-9%，维持买入评级。

5. 智慧交通项目储备充足；海外收入维持高增长公司上半年积极参与国家数字化转型项目，持续中标各地智慧交通项目，为2026-27年的智慧交通业务增长注入动能。

6. 公司H125智慧交通业务收入同比下滑35%，受制于政府预算紧张；毛利率小幅上升3个百分点。

7. 公司H125智能物联业务实现收入24亿元，同比上涨10%，但整体毛利率受到竞争加剧的影响，同比下滑3个百分点；境外收入同比上涨10%，仍维持高增速。

8. 整体费用率控制不及预期，销售费率同比持平，但管理费率同比上涨0.5个百分点；研发投入同比增长6%。

9. 公司H125经营现金流同比有所好转，应收账款有所下降。

10. 近期政府开支项目提振十五五交通数字化落地信心我们仍认为公司将受益于中国的交通基础设施的升级和车路协同的发展。

11. 基于近期国内基建投资项目有所恢复，我们预计从2026年开始将会有明显的交通数字化招标加速，届时公司的智能交通业务或将的受益。

12. 我们上调公司智慧交通业务2025-28的收入增速至19%；同时由于智慧交通项目解决方案的的复用性，我们预计智慧交通项目的毛利率也将明显改善。

13. 估值:上调目标价至13.20元，维持买入我们将基于DCF所得的未来12个月目标价从11.30元上调至13.20元，以反映：1）未来政府支出回暖的预期，我们将2026-27年的盈利预测上调3-9%；2）下调公司WACC从9.5%至8.7%。

14. 我们的目标价对应21x2027EPE，对应2027-29年的利润复合增速为20%。