瑞银证券-爱尔眼科-300015-Q225业绩符合预期

“精选摘要：；3）DRG/DIP使白内障手术价格下降。问：公司的展望/预测是否发生了变化？在业绩说明会上，公司表示其将持续通过技术升级和新术式布局（如老花手术）以应对当下市场环境。此外，公司的组织变革持续进行，以实现地县、同城、区域一体化管理以及团队专业化和年轻化。此外，公司目标其海外业务收入占比长期。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？公司Q225收入同比增长2.5%至54.8亿元，符合瑞银证券预期。

2. 扣非净利润同比增长4.0%至9.8亿元，符合瑞银证券预期。

3. 公司H125收入为115.1亿（同比增长9.1%），净利润/扣非净利润为20.5/20.4亿（同比增长0.1%/14.3%）。

4. 问：业绩中最值得关注的是什么？在报告期内（H125），公司门诊量为924.83万人次，同比增长16.5%；手术量87.9万例，同比增长7.6%。

5. 公司屈光/白内障/视光业务收入同比增长11.1%/2.6%/14.7%；其中屈光业务因技术升级而平均单价同比上升，屈光性白内障手术量增长且多焦晶体应用比例加大。

6. 毛利率为56.1%/36.3%/54.2%,同比变化-1.1ppt/-1.2ppt/-1.7ppt。

7. 公司整体毛利率为48.6%，同比下滑0.9ppt（Q224毛利率为49.2%，同比下滑1.4ppt）。

8. 公司表示毛利率下滑主要因为1）Q324收购的一批医院拖累毛利率；2）新建医院（北京英智、深圳滨海等）折旧和摊销较大；3）DRG/DIP使白内障手术价格下降。

9. 问：公司的展望/预测是否发生了变化？在业绩说明会上，公司表示其将持续通过技术升级和新术式布局（如老花手术）以应对当下市场环境。

10. 此外，公司的组织变革持续进行，以实现地县、同城、区域一体化管理以及团队专业化和年轻化。

11. 此外，公司目标其海外业务收入占比长期将达到30%-50%（H125占比为13%）。

12. 估值:目标价15.20元；买入评级我们DCF估值法下公司目标价15.20元（WACC=8.5%）。

13. 买入评级。