瑞银证券-机器人-300024-H125持续亏损，不及预期，维持卖出评级

“精选摘要：倍2026EPE。鉴于H125业绩，我们下调盈利预测，预计2025年略微盈利，更明显的盈利复苏将推迟到2026年。同时，我们将估值基数切换至2026年，基于公司未来盈利增速（66%2026-28ECAGR）、全球自动化同业的PEG均值（2.1x）以及具身智能布局，得出140倍2026EPE。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？答：公司H125持续亏损，为-9500万元，同比扩大55%，低于我们的预期。

2. 公司H125收入为16.6亿元，同比持平。

3. 公司H125毛利率为14.6%，基本持平，但三费率为18.6%，同比增0.5ppts，导致净亏损扩大。

4. 单看第二季度，公司收入同比增5%，净亏损约4500万元（去年同期净亏损约2100万元）。

5. 公司Q225毛利率同比降1ppts，三费率同比改善1ppts，但联营企业亏损扩大，影响整体业绩。

6. 问：业绩中最值得关注的是什么？答：公司H125工业机器人和半导体装备收入承压，分别同比降46%/16%。

7. 公司H125物流和交通自动化系统收入同比分别增11%/62%，但毛利率同比恶化。

8. 公司H125自动化产线收入同比增45%，毛利率同比有所改善。

9. 此外，公司发布具身智能计划，成立具身智能研究院。

10. 推出双足和轮式人形机器人。

11. 问：公司的前景预期是否发生了变化？答：公司未给出新的指引。

12. 估值:目标价自8.1元下调至8.0元，维持卖出评级我们的目标价8.0元，基于140倍2026EPE。

13. 鉴于H125业绩，我们下调盈利预测，预计2025年略微盈利，更明显的盈利复苏将推迟到2026年。

14. 同时，我们将估值基数切换至2026年，基于公司未来盈利增速（66%2026-28ECAGR）、全球自动化同业的PEG均值（2.1x）以及具身智能布局，得出140倍2026EPE。