瑞银证券-恒生电子-600570-低基数下，投资收益/成本管控驱动净利大增

“精选摘要：用目前主要在投研和财富管理领域。估值:目标价上调至45.5元，买入评级我们基于DCF模型得出公司的目标价，我们将目标价自36.0元上调至45.5元（隐含58x2025EPE），以反映：1）我们上调公司25-27E净利润5-6%；2）A股市场情绪改善以及无风险利率下行，我们将公司的加权平均资。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？H125归母净利同比+772%，扣非净利同比+42%，略高于业绩预增公告。

2. 主要由于投资收益改善（1H251.03亿元vs1H25亏损6938万）以及成本管控。

3. H125收入同比-14%，主要受到资管科技业务、运营和机构服务业务的影响，收入分别同比-32%/-7%，主要是由于上游的基金降费以及基金公司收入结构的变化。

4. 我们维持买入，未来的催化剂包括券商行业盈利回暖、信创推进以及AI在金融行业的持续渗透。

5. 问：业绩中最值得关注的是什么？1）分业务线条：H125财富科技（主要是券商经纪业务和理财产品销售线）收入仅-3%，降幅收窄（vsFY24-18%)，受益于市场活跃度提升，证券行业收入抬升（我们预计25Q2覆盖券商行业利润同比+50%）。

6. H125资管科技业务（核心产品O32/O45）收入同比-32%，H125运营和机构服务业务（TA、估值清算等）收入同比-7%，我们认为受上游的基金降费以及基金收入结构变化的影响（主动型权益基金25H1同比-3%）；3）1H25毛利率同比-1.76ppts至69.6%，主要由于毛利率较高的业务线条收入占比下降；销售/管理/研发费率分别同比-1.9ppts/-1.0ppts/+1.8ppts。

7. 问：我们对公司的前景预期是否发生了变化？我们上调公司25-27E净利润5-6%，我们上调了投资收益预测，以及由于公司加强费用管控，我们下调了未来的销售/管理费率预测。

8. 资本市场自去年9月开始逐步回暖，我们预计公司下半年营收端有望继续改善。

9. 公司在业绩会表示：1）未来会聚焦核心产品，管控非核心领域费用；2）业务方面，财富管理业务的机会在个人投顾和系统更新（信创），资管领域机会在新一代投管和AI投研等方面；3）AI：成本端能帮助内部提效，收入端产品的应用目前主要在投研和财富管理领域。

10. 估值:目标价上调至45.5元，买入评级我们基于DCF模型得出公司的目标价，我们将目标价自36.0元上调至45.5元（隐含58x2025EPE），以反映：1）我们上调公司25-27E净利润5-6%；2）A股市场情绪改善以及无风险利率下行，我们将公司的加权平均资本成本自8.3%下调至7.9%；我们维持买入评级。