瑞银证券-双环传动-002472-2Q25业绩表现稳健

“精选摘要：望为该业务的收入增长提供持续的动力。海外业务方面，公司斯特兰蒂斯及现代的订单2025年出货量增长较为明显；公司匈牙利工厂已于5月建成，随着该工厂的量产爬坡，我们认为公司海外业务订单获取有望加速。此外，公司智能执行机构业务目前已覆盖车用、扫地机、电动自行车等场景，增长前景乐观。我们看好公司向。”

1. 2Q25净利润同比+19.7%至3.0亿元双环1H25收入同比-2.2%至42.3亿元，2Q25收入同比-3.7%/环比+4.8%至21.6亿元。

2. 上半年乘用车齿轮业务/智能执行机构/减速器及其他业务收入分别同比+12.9%/51.7%/35.7%，商用车及摩托车齿轮业务收入同比下滑及公司主动收缩钢材销售业务拖累整体收入表现。

3. 1H25净利润同比+22.0%至5.8亿元，2Q25净利润同比+19.7%至3.0亿元。

4. 二季度毛利率持续提升双环2Q25毛利率同比+4.5个百分点至27.3%，环比+0.5个百分点。

5. 我们认为公司毛利率的提升主要是由于：1）新能源齿轮业务持续放量，1H25该业务收入同比增长约30%，带来规模效应；2）公司内部降本增效和产品结构的变化；3）公司零部件自制比例的提升；4）公司对设备及工艺的持续挖潜。

6. 国内基本盘稳健，海外业务逐渐兑现双环在国内新能源汽车传动齿轮市占率长期稳居第一，其与比亚迪、特斯拉、华为、小米、零跑等销量领先的头部新能源车企及Tier1供应商已形成深度绑定，我们认为良好的客户结构有望为该业务的收入增长提供持续的动力。

7. 海外业务方面，公司斯特兰蒂斯及现代的订单2025年出货量增长较为明显；公司匈牙利工厂已于5月建成，随着该工厂的量产爬坡，我们认为公司海外业务订单获取有望加速。

8. 此外，公司智能执行机构业务目前已覆盖车用、扫地机、电动自行车等场景，增长前景乐观。

9. 我们看好公司向人形机器人减速器领域的切入，管理层表示其为全球头部人形机器人厂商定制的新型减速器仍处于送样测试阶段。

10. 考虑公司与该厂商在新能源汽车齿轮方面的长期合作，我们认为其获取订单的可能性较大，并有望打开人形机器人减速器带来的全新市场。

11. 估值:目标价由48.60元小幅上调至49.80元；维持买入评级我们的盈利预测基本维持不变，无风险利率由1.75%更新至1.68%，基于DCF估值法（WACC10.1%）的目标价对应上调至49.80元。