中泰证券-心脉医疗-688016-主动脉支架降价影响逐步出清，看好出海提速+外周放量

“精选摘要：腹主支架已覆盖累计近1000家终端医院。在研产品中，AegisII腹主支架已完成上市前临床随访。2025H1公司实现外周及其他收入2.00亿元，同比增长13.58%，ReewarmPTX药球已覆盖累计超过1200家终端医院，可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、机械血栓切除导管已处于注册审评阶段，经颈。”

1. 公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入7.14亿元，同比下滑9.24%；归母净利润3.15亿元，同比下滑22.03%；实现扣非净利润2.71亿元，同比下滑29.96%。

2. 分季度来看：2025年单二季度公司实现营业收入3.82亿元，同比下滑10.92%，实现归母净利润1.85亿元，同比下滑15.61%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比下滑28.84%，主要系主动脉支架等产品价格治理等政策影响。

3. 盈利能力方面，公司2025年上半年销售费用率13.42%，同比增加5.49pp；管理费用率5.23%，同比增加1.63pp，主要由于收购整合Lombard后海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加等因素所致；研发费用率5.18%，同比下降1.01pp；财务费用率-1.23%，同比下降0.14pp，公司2025年上半年毛利率69.19%，同比下滑7.38pp，主要系自2024年下半年起主动脉支架产品销售价格调整等影响；净利率43.48%，同比下滑7.28pp。

4. 主动脉新品加速入院，外周、肿瘤介入产品矩阵持续丰富。

5. 分产品看，2025H1公司实现主动脉业务收入5.14亿元，同比下滑15.74%，主要受到部分支架产品价格调整因素影响。

6. 截至2025H1，胸主支架方面，Castor胸主支架已覆盖累计超过1300家终端医院，Talos胸主支架持续加速进院，已覆盖近500家终端医院，Cratos已获批上市并实现临床植入，多分支新品Hector进入NMPA绿色通道。

7. 腹主支架方面，Minos腹主支架已覆盖累计近1000家终端医院。

8. 在研产品中，AegisII腹主支架已完成上市前临床随访。

9. 2025H1公司实现外周及其他收入2.00亿元，同比增长13.58%，ReewarmPTX药球已覆盖累计超过1200家终端医院，可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、机械血栓切除导管已处于注册审评阶段，经颈静脉肝内穿刺套件国内获批上市。

10. 未来，随着外周产品矩阵的进一步完善，公司外周业务有望保持较快增长。

11. 全力推进国际市场开拓，海外销售增长亮眼。

12. 2025H1公司海外销售收入1.23亿元，同比增长95.22%，在公司收入占比提升至17.25%，一方面Lombard并表贡献规模，另一方面公司也加快了出海力度，公司产品累计在欧洲、拉美、亚洲、非洲45个海外国家进入临床应用。

13. Castor胸主支架、Minos腹主支架在27个国家实现植入，HLP胸主支架累计进入27个国家；新一代Cratos分支型胸主支架累计已进入9个国家；Talos直管型胸主支架上半年进入巴西及阿根廷，首次实现海外销售；公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix腹主支架累计已进入19个国家。

14. 盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内主动脉支架集采节奏变化，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年营业收入15.09、18.81、23.35亿元(+25%、+25%、24%)，调整前分别为14.27、17.55、22.04亿元；预计归母净利润6.15、7.37、8.84亿元(+22%、+20%、+20%)，调整前分别为5.41、6.65、8.30亿元。

15. 公司当前股价对应2025-2027年24、20、17倍PE，考虑公司新品不断推出，国际化拓展较快，维持“买入”评级。

16. 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。