中泰证券-浩洋股份-300833-公司点评报告：中美关税致2025Q2收入承压，整合丹麦SGM影响短期费用

“精选摘要：着丹麦SGM公司经营常态化，预计2025Q3收入业绩有望修复。（2）盈利能力分析：2025年上半年，公司销售毛利率为50.55%，同比下降1.30pct，我们判断主要是收入规模下降影响整体毛利率；销售净利率为15.07%，同比下降15.52pct，主要是因为①中美短期关税扰动下，公司持续加。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入5.22亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润7774.90万元，同比下降61.69%，实现扣非归母净利润7275.36万元，同比下降62.61%；2025年第二季度，公司实现营业收入2.32亿元，同比下降34.44%；实现归母净利润2449.05万元，同比下降76.08%；实现扣非归母净利润2237.44万元，同比下降77.01%；低于市场预期。

2. 中美贸易摩擦导致2025Q2收入承压，并购整合丹麦SGM影响短期费用。

3. （1）成长性分析：2025Q2，公司实现营业收入2.32亿元，同比下降34.44%，我们判断是因为公司对美出口敞口较大，且海外短期没有产能转移，中美贸易高关税影响对美出口收入；实现归母净利润2449.05万元，同比下降76.08%，我们判断是因为①公司持续增加研发费用，②汇率波动影响财务费用，③并购整合丹麦SGM，前期费用开支较大。

4. 当前中美关税展期90天，随着丹麦SGM公司经营常态化，预计2025Q3收入业绩有望修复。

5. （2）盈利能力分析：2025年上半年，公司销售毛利率为50.55%，同比下降1.30pct，我们判断主要是收入规模下降影响整体毛利率；销售净利率为15.07%，同比下降15.52pct，主要是因为①中美短期关税扰动下，公司持续加大投入，积极应对后续发展；②美元汇率波动导致汇兑损失，造成财务费用率增长；③销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.82%、11.23%、-0.63%，同比分别增长4.49pct、4.23pct、3.68pct。

6. （3）营运能力及经营现金流分析：公司运营能力短期承压，2025年上半年，存货周转天数为201.05天，同比增长83.62天；应收账款周转天数为82.98天，同比增长16.72天；经营活动产生的现金流量净额为4970.88万元，同比下降69.29%；预计2025Q3关税传导后，下游需求修复，正常发货回款后会改善明显。

7. （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。

8. 公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2025年上半年，研发投入为4291.23万元，同比增长22.67%，占收入比重为8.23%，同比增长3.00pct；公司及子公司新授权专利达61项，包括境内外发明专利14项。

9. 自主品牌逐步丰富，代工业务占比下滑。

10. （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入短期承压。

11. 公司拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM三大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。

12. 2025年上半年，OBM收入为3.40亿元，同比下降21.47%；毛利率为51.09%，同比下降1.49pct。

13. （2）ODM业务收入承压，毛利率稳中有增。

14. 随着公司自主品牌的逐步丰富，代工业务收入占比有所下滑。

15. 2025年上半年，ODM收入为1.54亿元，同比下降19.16%；毛利率为51.76%，同比增长0.88pct。

16. 维持“买入”评级。

17. 考虑到收购项目整合及中美贸易摩擦风险，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.49亿元、3.30亿元、3.95亿元，分别同比-17.32%、+32.55%、+19.58%，按照2025年8月26日股价对应PE分别为20.5、15.5、12.9倍。

18. 受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。

19. 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。