中泰证券-中颖电子-300327-Q2收入平稳，控制权完成变更提升资源整合能力

“精选摘要：储能的市占率亦较高。3）AMOLED显示驱动芯片：25H1用于智能手机的AMOLED显示驱动芯片已规划导入两款品牌智能手机，预计于25年底进入小批量生产。投资建议：公司是大陆家电MCU龙头，致能工电成为公司第一大股东后，有望帮助公司提升资源整合能力；公司主业发展稳健，MCU份额在国产厂商中。”

1. 25Q2收入环增、利润因费用等影响环比下滑，存货处于降低通道。

2. 1）25H1：营收6.52亿元，yoy-0.2%；归母净利润0.41亿元，yoy-42%；扣非0.38亿元，yoy-43%；毛利率32.5%，yoy-2pcts；净利率3.1%，yoy-5pcts。

3. 2）25Q2：营收3.33亿元，yoy-0.4%，qoq+4%；归母净利润0.26亿元，yoy-36%，qoq+64%；扣非0.23亿元，yoy-40%，qoq+50%；毛利率32.9%，yoy-2pcts，qoq+1pcts；净利率4.3%，yoy-4pcts，qoq+2pcts。

4. 3）25H1利润同比下滑主要系：一方面，毛利率下滑2pcts，原因是市场竞争激烈导致产品售价同比下滑，但是晶圆代工成本受长期协议制约未下降；另一方面，公司费用有所增加，主要是新增合肥中颖科技广场的折旧费用，另外公司降低本年度采购规模导致的增值税进项加计扣除同比减少。

5. 4）25年末库存预计降至合理水平：25Q1、25Q2存货期末余额分别为5.91、5.88亿元，公司25年目标是维持市占率的同时降低存货水平，此外合肥中颖科技广场目前已开始招商，未来折旧费用的压力预计逐步减轻，公司预计25年末库存将接近适当水平。

6. 致能工电收购公司控制权，进一步提升公司资源整合能力。

7. 1）控制权完成变更：7月23日，公司控制权完成变更，致能工电直接持有公司14.2%股份，并通过表决权委托控制公司9.2%股份，合计控制公司23.4%股份。

8. 2）致能工电产业背景雄厚，旗下多优质资产：致能工电由上海科创投资集团、武岳峰科创、徐州政府出资设立，已通过全资收购、战略投资等方式，完成多项半导体产业的战略布局，覆盖功率器件、智能驾驶、无线连接，AIOT主控芯片等多个领域，投资标的包括泰矽微电子、昂宝等公司。

9. 武岳峰科创致力于高科技新兴产业的股权投资，投资项目超200个、管理资金规模超500亿元，旗下投资项目已有多家上市公司。

10. 3）为中颖注入新成长动能：中颖电子是大陆锂电池管理芯片龙头，引入公司所在地上海的国资背景资金，该资金实力雄厚且市场化运营，有利于公司进一步提升资源整合能力，符合半导体行业进入整合式发展模式为主的政策主线，为公司成长注入新动力。

11. 公司MCU积极拓展产品及客户、AMOLED显示驱动芯片客户导入顺利。

12. 1）MCU：工规MCU占公司总营收近60%，主要用于智能家电、变频电机、智能物联等市场。

13. 已打开海外品牌市场，受多家国际品牌客户量产采用，目前在国际市场渗透率仍处于上升期。

14. 新一代变频空调室外机的双电机+高频PFC控制单芯片方案采用55nm制程工艺，目前已配合客户设计导入，预计年底量产。

15. Wi-Fi/BLEComboMCU已完成样品验证并进入推广，部分客户设计导入，预计下一报告期实现小批量生产。

16. 2）锂电池管理芯片：大陆锂电管理芯片龙头，近几年BMIC约占公司总营收30%，销售额处于国产芯片领先群，手机客户以国内品牌手机大厂为主，在电动自行车、家用储能的市占率亦较高。

17. 3）AMOLED显示驱动芯片：25H1用于智能手机的AMOLED显示驱动芯片已规划导入两款品牌智能手机，预计于25年底进入小批量生产。

18. 投资建议：公司是大陆家电MCU龙头，致能工电成为公司第一大股东后，有望帮助公司提升资源整合能力；公司主业发展稳健，MCU份额在国产厂商中领先、海外渗透率不断提升，AMOLED驱动和电源管理布局多年，已逐步导入品牌客户。

19. 此前预测25/26/27年归母净利润为1.3/2.3/3.0亿元，考虑到市场竞争激烈影响产品单价等因素预计对主业造成一定影响，调整25/26/27年归母净利润为0.8/1.3/2.0亿元，PE为111/74/46倍，维持“买入”评级。

20. 风险提示事件：股权转让进度不及预期等、下游需求不及预期、新品推出不及预期等。