光大证券-汇聚科技-1729.HK-首次覆盖报告：精密线缆解决方案商，立讯控股赋能“数据中心+汽车”业务发展

“精选摘要：分部的收益增加。AI市场强劲增长推动公司AI相关业务发展。IDC数据显示，全球AI市场正经历强劲扩张，2024年AI相关投资达3,158亿美元，预计2028年将突破8,159亿美元。AI算力维持景气将深度赋能公司相关业务：1）电线组件业务下的数据中心分部受益于AI算力需求增长，FY2024。”

1. 汇聚科技是一家定制电线互连方案供应商，立讯精密是控股股东。

2. 公司成立于2017年，并于2018年上市。

3. 2022年，立讯精密通过其境外全资子公司收购汇聚科技74.67%股权，成为公司控股股东。

4. 公司业务布局多元，形成电线组件、数字电线及服务器三大板块，服务于电信、数据中心、工业、医疗及汽车领域。

5. FY2024公司营业收入73.9亿港元，同比+53.1%；毛利润10.8亿港元，同比+58.6%；净利润4.5亿港元，同比+62.7%，业绩提升主要系数据中心、网络电线、特种线与服务器等分部的收益增加。

6. AI市场强劲增长推动公司AI相关业务发展。

7. IDC数据显示，全球AI市场正经历强劲扩张，2024年AI相关投资达3,158亿美元，预计2028年将突破8,159亿美元。

8. AI算力维持景气将深度赋能公司相关业务：1）电线组件业务下的数据中心分部受益于AI算力需求增长，FY2024营收12.14亿港元，同比+53.4%，高速连接组件（如SFP、SAS等铜制组件与各类光纤组件）需求持续释放；2）数字电线业务中网络电线与特种线营收协同跃升，FY2024分别为11.8亿（yoy+49.6%）、2.4亿港元（yoy+207.8%），AI驱动数据中心升级与基建扩张，拉动网络电线Cat7/7A高速电线及特种线需求提升；3）服务器业务FY2024营收31.9亿港元，同比+42.9%，占公司总营收43.1%，精准卡位AI服务器高增长赛道，成为公司收入新支柱。

9. 三大业务协同共振，承接全球算力投资扩张红利。

10. 智能汽车线缆升级加速，立讯精密收购莱尼助推公司汽车业务协同发展。

11. 全球汽车智能化进程加速对高速、高带宽汽车数据电缆需求显著增加，ResearchandMarkets预计2034年全球汽车数据线规模达297亿美元。

12. 控股股东立讯精密于2024年9月决议对全球汽车线束巨头莱尼（LeoniAG）进行战略收购，截至2025年7月10日，除印度相关主体外，其余标的交割工作已完成，莱尼汽车电缆解决方案业务部（LeoniK）已在公司领导下开展运营。

13. LeoniK2023年营收约为14.64亿欧元，净亏损0.13亿欧元；2024年Q1营收约3.63亿欧元，并成功扭亏为盈，净利润达658万欧元，后续将通过产能优化与成本管控等措施，全面改善经营状况。

14. 另一方面，公司结合莱尼在线束研发经验、优质海外客户与全球产能布局方面的深厚优势，有望强化在智能汽车核心供应链上的全球竞争力。

15. 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.58亿、11.12亿、14.12亿港元，归母净利润增速分别为46.0%、68.9%、26.9%。

16. 按照2025年8月26日股价，对应2025-2027年37x、22x、17xPE，基于：1）AI算力维持景气度，AI相关数据中心等基础设施带动公司数据中心电线组件、特种线缆、服务器ODM业务收入持续高速增长；2）汽车智能化趋势推动汽车线缆需求高速增长，叠加控股股东立讯精密收购德国线束厂LeoniAG，后续LeoniAG旗下LeoniK汽车线缆业务和公司相关业务有望持续发挥渠道、技术等协同效应。

17. 我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖，给予汇聚科技“买入”评级。

18. 风险提示：下游市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、AI算力景气度不及预期风险、汇率波动风险。