东北证券-中策橡胶-603049-25Q2销量同比增长，海外产能持续扩张

“精选摘要：比-8.6%）；其中，25Q2营业收入112亿元（同比+19%，环比+5.4%），毛利率19.7%，归母净利润11.7亿元（同比+4.9%，环比+1.7%）。我国产销规模最大的轮胎企业，25Q2同比持续增长。公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，拥有“朝阳”。”

1. 公司发布半年度业绩，25H1实现营业收入219亿元（同比+18%），毛利率20.5%，归母净利润23.2亿元（同比-8.6%）；其中，25Q2营业收入112亿元（同比+19%，环比+5.4%），毛利率19.7%，归母净利润11.7亿元（同比+4.9%，环比+1.7%）。

2. 我国产销规模最大的轮胎企业，25Q2同比持续增长。

3. 公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，拥有“朝阳”、“WESTLAKE”等多个国内外知名品牌，远销六大洲的主要国家和地区，并向比亚迪、丰田、Stellantis等多家知名整车厂商提供配套产品。

4. 公司名列美国《轮胎商业》杂志《2024全球年度轮胎报告》评选的全球轮胎制造企业前十强。

5. 根据招股说明书，截止24年底，公司半钢胎产能7256万条，全钢胎产能2234万条，斜交胎677万条，其他车胎12606万条。

6. 根据公司披露的经营数据公告，25Q2公司轮胎产品销量同比增长10.36%，其他车胎产品销量同比增长3.96%。

7. 深化全球布局，25H1持续推进印尼、泰国产能建设。

8. 公司早在2014年开启海外基地建设，2015年5月中策泰国工厂正式投产，25H1泰国子公司单体净利润达到4.98亿元；2024年公司进一步投资建设印尼工厂，当年12月项目一期投产，25H1印尼子公司单体净利润达到2068万元。

9. 25H1公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线。

10. 公司在我国江苏金坛、浙江杭州、天津等地的多个生产基地同步进行产能建设，进一步完善公司国内国际多点分布的产能格局。

11. 同时，公司2024年设立墨西哥子公司，目前已完成土地平整并在进行程序申请，处于随时可施工状态。

12. 中高端整车配套领域不断突破，品牌形象持续提升。

13. 25H1公司参加意大利博洛尼亚国际汽车配件展、2025上海车展、苏州GTShow改装车展、2025德国宝马展等行业知名展会，25H1实现对丰田铂智3X的产品配套（系全球最大车企丰田首次选用中国轮胎品牌），实现对比亚迪方程豹钛3、吉利银河星耀8、小鹏NOMA、东风猛士、零跑B10、奇瑞iCAR等各类型新能源汽车的配套。

14. 盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.86/48.26/53.73亿元，对应PE分别为10/9/8X，首次覆盖，给予“增持”评级。

15. 风险提示：需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期。