天风证券-哔哩哔哩-BILI.US-利润端超预期，游戏和广告业务增长强劲

“精选摘要：戏与休闲游戏。2）广告：本季度收入24.5亿元，同比增长20%，主要由于效果广告收入强劲增长。本季度eCPM同比提升超10%，效果广告收入同比增长约30%。公司持续推进广告基础设施建设，通过推荐算法、创意生成与智能广告投放优化广告转化效率。公司对AIGC工具的升级助力广告主规模化生成表现优。”

1. 公司发布2025Q2财报。

2. 25Q2收入为73.4亿元，基本符合彭博一致预期。

3. 经调整净利润为5.6亿元，超彭博一致预期8.1%。

4. 运营情况方面，用户端：本季度DAU1.09亿；MAU3.63亿；MPU3100万；用户日均使用时长为105分钟。

5. 创作者端：本季度获得收入的UP主数量约200万，粉丝数超过1000/10000/100000/1000000的UP主数量均同比增长超20%，通过广告获得收入的UP主数量同比增长19%，通过直播获得收入的UP主数量同比增长49%。

6. 分业务看：1）移动游戏：本季度收入16.1亿元，同比增长60%，主要由于《三国：谋定天下》的持续强劲表现，以及《命运-冠位指定》、《碧蓝航线》两款游戏的稳定贡献，这两款游戏近期分别迎来上线9周年与8周年。

7. 公司于5月31日推出第八赛季升级版本，新增玩法、角色与游戏内活动，并辅以针对性营销推广。

8. 通过优化新用户引导流程、付费变现路径与回归用户体验，该游戏的用户活跃度与留存率均保持良好水平。

9. 公司正推进新赛季开发、试点小游戏产品，并计划于今年晚些时候启动《三国：谋定天下》的海外发行工作。

10. 游戏储备方面，目前有多款游戏处于审批阶段，涵盖多款二次元题材游戏与休闲游戏。

11. 2）广告：本季度收入24.5亿元，同比增长20%，主要由于效果广告收入强劲增长。

12. 本季度eCPM同比提升超10%，效果广告收入同比增长约30%。

13. 公司持续推进广告基础设施建设，通过推荐算法、创意生成与智能广告投放优化广告转化效率。

14. 公司对AIGC工具的升级助力广告主规模化生成表现优异的广告创意素材，本季度约10%的新增广告标题与超30%的广告封面通过这些工具制作。

15. 公司推出智能广告投放工具，可实时完成广告预算分配、投放顺序调整与效果监测。

16. 3）VAS：本季度收入28.4亿元，同比增长11%，主要由于直播和其他增值服务收入增加。

17. 公司核心策略是优化直播业务运营，通过培育更多优质直播内容、丰富变现模式，支撑业务稳健增长。

18. 付费会员业务保持稳定增长，期末会员数量达2370万，其中超80%用户选择年度会员或自动续费方案。

19. 4）IP及衍生品：本季度收入4.4亿元，同比下降15%。

20. 毛利率同比提升，盈利能力加强。

21. 成本端，营业成本为46.6亿元，其中收入分成成本为29.7亿元。

22. 毛利端，毛利润为26.8亿元，毛利率达36.5%，同比提升6.6pcts；利润端，经调整净利润为5.6亿元，同比扭亏为盈。

23. 投资建议：我们认为，公司降本增效成果显著，本季度实现扭亏为盈，长期有望受益于“自研精品，全球发行”战略，未来建议持续关注商业化进程。

24. 考虑到公司新游戏发布节奏的不确定性，我们预测2025-2027年的收入分别为301/326/356亿元（前值301/330/360亿元），Non-GAAP净利润为23/33/46亿元（前值23/35/50亿元），维持“买入”评级。

25. 风险提示：DAU/MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期，游戏研发和上线不及预期。